临近年关,信用债市场却依旧不平静。两只集合票据的发行人22日发布公告提示本金兑付存在不确定性风险。由于有担保评级AAA级的中债增信介入偿付,违约冲击对市场的影响不会很大,但就违约事件本身而言,其昭示的行业风险,担保风险等将进一步加大市场对信用债的担忧,信用利差或继续上行,

从该事件中我们认为以下几点值得关注:1)行业不景气下产品同质化,核心竞争力低的企业容易爆出信用风险。2)大股东风险不容忽视,华尔润母公司已提早进入破产清算。3)在计算流动性指标时,需关注受限资产对该指标的扰动。4)对外大量担保存在显著拖累企业偿债能力。在上周结束的中央经济工作会议上将“去产能”作为明年五大任务之首,可见这一任务的艰巨。由于去产能不可能一蹴而就,因此在明年产能去化过程中,债券违约将逐步常态化,对于信用风险的防范依旧是第一要务,不过出现风险事件集中爆发的可能性并不存在。明年对产品同质化的企业需多一份关注,对公司实际控制人的研究也需进一步加强。

临近年末,上周共发行信用债1463.93亿元,在连续两周发行量超过2000亿元后出现明显下降,回归月初水平。各类债券平均发行利率出现明显分化。本周短融整体发行利率再次下降52BP至2.91%,为本年来首次破3。中票与公司债继12月初短暂冲高后再次回落,近两周以来变动平稳。而企业债整体发行利率再次上行,目前平均利率为5.63,处于月内最高水平。

今年,采掘、钢铁行业利差显著上行,近两个月来随着对风险事件的担忧加剧,行业利差呈快速上升趋势。化工、有色等行业本年行业利差小幅上行,幅度上逊于钢铁和采掘。这主要是由于行业内产品品种众多,不像钢铁和采掘那般单一,因此对于行业整体利差的变动趋势分歧较大。对于此类行业的分析应注重其中某一品种的产能过剩情况可能带来的企业信用风险,例如低附加值的氯碱,尿素等。此外,休闲服务、医药生物等弱周期行业的行业利差在这一年中变化较小,公用事业、食品饮料等防御性行业信用利差甚至出现小幅下行的情况。

上周信用债交投活跃度比前一周略低,现券成交量为7440.72亿,下降13%。上周10年国债收益率向下突破3%区间并快速触及2.8%关口,利率债期限结构长端被显著压低,这也带动高评级信用债整体收益率的下行。其中AAA评级中短票据期限结构曲线摆脱了上周胶着的局面,在这一周内平均下行10-15BP。

年末资产配置需求释放,市场策略以加久期、压缩中高评级利差为主。以公司债为例,上周期限利差继续出现下行,幅度普遍在1-5BP左右。本周AA+级评级利差快速下行,可以看出,1年,3年,5年期AA+与AAA等级的评级利差已从上周的20BP左右迅速缩窄至8BP左右。所处分位数也迅速下行至个位数区间。而AA-级评级利差继续出现1-2BP的小幅上行,这意味着年末资金强烈的再配置压力,但对中低评级债券又恐避之不及的态度。

上周公司债收益率虽出现下行,但表现远不及利率市场,导致整体信用利差出现上行趋势。前期信用利差过度压缩,目前资金宽松程度并未好转,流动性溢价难以下行,信用风险逐步释放加剧市场担忧,公司债信用利差下行空间极其有限。上周公司债信用利差除AA+级1年期品种出现明显下行外,其余品种信用利差出现上升趋势。AA+级1年期品种信用利差分位数已被压至1%,距离12年以来的最低值只差7BP。