自2010年10月份以来，央行通过隔月升息的方式已累计加息4次，一年期定期存款利息达到3.25%；为了对冲外汇占款和回收流动性，存款准备金率从2010年初开始持续上调，目前已达21.5%，创出历史新高，累计回收市场资金近4万亿人民币。特别是最近一次上调准备金率使本已紧绷的资金面雪上加霜，银行间回购利率大幅飙升，7天回购利率创出08年以来的新高9.6%。受此影响，债券市场收益率近期发生普遍上扬走势，由于加息预期和市场资金面紧张的双重作用，短端收益率上升幅度最大，收益率曲线变得异常平坦化。

　　宏观经济方面，GDP累计同比和当季同比均从2010年一季度开始回落、工业增加值同比增速5月份也出现明显下滑，而5月份CPI同比增速达到5.5%，创出本轮通货膨胀新高。在宏观经济增速放缓已露端倪，而通货膨胀水平仍处高位的情况下，宏观调控政策依然难言放松，估计需要看到CPI增速出现趋势性下降的时候，宏观紧缩政策才可能发生转向。

　　历史经验告诉我们，在经济增速持续放缓，而宏观调控政策由于CPI高企未能及时转向的情况下，企业盈利能力和经营性现金流质量往往发生急剧恶化，部分经营和财务实力不强、财务状况不佳的企业容易出现经营困难，甚至引发违约、倒闭等信用风险事件。在目前的市场情况下，需要关注行业风险较为突出、主体评级较低、抵御风险能力较差的信用债，尤其需要密切关注房地产行业、地方融资平台等发债企业的信用风险状况。

　　房地产企业由于受到行业政策的紧缩、银行授信供血受限、销售面积和资金回笼速度激烈下降等因素的影响，现金流质量日趋恶化，建议回避主体信用评级等级较弱、公司经营和财务实力较差、销售区域限制较强的企业债。优先配置主体评级等级较高、行业龙头、现金流质量较优、抵御风险能力较强的企业债。

　　城投债企业则因地方政府融资平台贷款清理、银行授信融资不畅，低层级地方政府财政实力不强、土地出让金收入预期下降、融资平台贷款偿债高峰即将来临以及下半年城投债供给可能大幅增加等因素的影响，行业和主体的信用风险均有所增加，建议回避地方政府层级较低、地方财政实力不强、或有负债规模较大的城投债。

　　总体而言，应警惕经济放缓和宏观调控政策对发债企业信用风险的影响，密切关注行业和微观主体信用风险的变化情况，主动提升投资组合的信用评级水平、回避行业风险较高和主体信用评级较低的信用债，提高组合的信用风险承受能力。