年后债券市场出现了普遍的走强行情,各个券种的到期收益率均出现了大幅下降的态势,其中以中期期限的利率产品到期收益率下降的幅度最大,下降幅度超过了10BP,并且带动了中期期限的信用券种如企业债、中期票据到期收益率出现了同等幅度的下降。

    我们分析出现这样行情的主要原因有两点,一是市场对于前期的过度通胀预期的修正;二是市场对于加息时点的推移,尤其是央行在年后继续保持央票发行利率不变的举措。我们认为,央行当前需要回笼货币却又不愿上调央票发行利率,这是年前上调法定存款准备金率的主要原因,但是央票发行利率还能继续稳定多久?一是商业银行随着法定存款准备金率的提高必然推动了资金成本,从资金面层面尽是央行保持央票发行利率不变而再次通过上调法定存款准备金率,商业银行购买央票的动力不足,必然还会推高央票二级市场到期收益率。所以,央行通过法定存款准备金率而保持央行发行利率的稳定代表着央行当前还不愿意采用利率手段来调节货币政策。但是,随着数量化手段的逐步深入和效果不如央行想象的那样明显,利润新增贷款大幅增长,货币供应量大幅增长,通胀出现等等,央行必然还将采用利率手段来调节。一旦出现上述的情况,当前的债券行情必然将面临着更为严重的通胀预期和加息预期的二级冲击,建议投资者关注通胀预期再起和加息预期再起的债券市场的调整风险。

    对于信用产品,我们继续推荐投资者关注中等信用级别的中期期限的信用券种,在年后城投债供给几乎没有的状况下,建议投资者关注中等信用级别的中期票据,我们认为3年期比5年期更具投资价值,尤其是3年期浮动利息中期票据,我们认为其配置价值很大。