宏观分析--进出口同比劲升,货币信贷见顶回落,12月份CPI同比将跃升至1.9%:12月份进出口同比劲升,外需同比连续13个月下降后首次转正,进口同比增速也创出近7年来的新高;12月份M1和M2同比增速均开始从历史高点回落,且M1增速连
宏观分析--进出口同比劲升,货币信贷见顶回落,12月份CPI同比将跃升至1.9%:12月份进出口同比劲升,外需同比连续13个月下降后首次转正,进口同比增速也创出近7年来的新高;12月份M1和M2同比增速均开始从历史高点回落,且M1增速连续4个月超M2,表明目前虽然货币增速见顶回落,但货币流通速度仍呈回升趋势,我们预计12月份CPI同比将跃升至1.9%。
货币政策--实际负利率若隐若现,加息或将提前:上周1年期央票发行利率上涨8BP;央行本次上调准备金率之早超出市场预期,银行提前紧缩流动性主因是12月份CPI和1月份信贷超预期,从99年以来的近10年间,央行实施数量手段的准备金率调控和价格手段的利率调控,在实施时间上基本趋于同步,此次存款准备金率的提前上调,也预示着央行紧缩和加息周期的提前到来。我们预计今年中1年期央票发行利率升至2.3,今年末升至2.8%。
按照12月份CPI同比1.9%考虑,1年期2.25%的定存基准利率已接近负利率水平。从实际利率水平看,实际负利率会导致居民储蓄意愿大幅下降,通胀预期增强会进一步推动CPI向上趋势。因此,在CPI同比跃升至2%以上时,央行将会严正关切通胀,加息提前至今年2季度,或将是大概率事件。
债券市场--国债金融债收益率曲线继续全面上行:中债总指数跌0.05%,除国债外其它债券资产均上涨;国债金融债收益率曲线继续全线上行,1~4年期国债收益率平均升7BP,1年和3年期AAA级企业债国债利差各降10BP;二级市场2年和3年期央票收益率平均升11BP;存款准备金率上调,并未对货币市场流动性造成实质性紧缩,货币市场流动性仍维持总体充裕的状况。
一周展望--短端低配利率产品,重点关注浮息债和信用产品:12月份货币信贷同比见顶回落,考虑到基数因素,未来的M1增速见顶回落速度将滞后M2大概2~3个月;虽然央行前瞻性的上调存款准备金率,以抑制银行年初放贷冲动,但由于去年4季度被压缩信贷项目将在今年1季度释放,我们预计今年1月份新增信贷突破1万亿应该是大概率事件。年初商业银行的抢贷情况,也使得1季度将成为央行上调央票发行利率和存款准备金率的高发期。
由于央票发行利率上行带来的短端收益率风险巨大,建议机构短端降低利率产品配置,加大高票息信用债配置力度。此外,在通胀和升息周期的前半程,浮息债的防御价值将会继续显现。一级市场方面,下周将要发行的短融中,建议重点关注西宁特钢、江淮汽车、华能水电和中谷粮油;二级市场我们结合流动性、到期收益率、剩余期限和主体评级,推荐部分短期信用债供参考。
