广发证券5月18日发表信用债周报，推荐09扬州开发债，回避09万华MTN2，建议关注09鲁高速债，谨慎关注09华西债。

   广发证券18日发表的信用债周报，内容如下：

   上周（09.5.11-09.5.15）公布发行的企业债包括：09扬州开发债、09太不锈MTN1、09万华MTN2、09鲁高速债、09华西债。

   上周强烈推荐09扬州开发债。它是继上次09哈城投债之后又一个被市场错估的债券。事实上，在市场认为09哈城投债风险很大的时候，广发证券在多篇周报中推荐09哈城投，认为其补贴规模不能囊括政府对它的支持（因为很多补贴直接进入项目），由于募集项目资金来源安排非常明确，在发行债券后公司基本上没有资金缺口，而政府承诺兜底更是有财政实力雄厚的哈尔滨市政府的保障，因此多次强调09哈城投和08西基投是财政支持方式很特殊的债券，不能用一般的思维来评判。事实证明，09哈城投债在近一个月收益率大幅下行，投资收益颇丰。

   09扬州开发债虽然评级不高，但是其收入和补贴的模式非常特殊，支持力度很大，实际偿债能力非常强。公司的投资成本开支不仅包括了扬州开发区返还一级土地开发的出让资金和政府补贴，政府还根据投资需要和还本付息情况通过财政预算安排资金支持；同时为本债提供了偿债基金，政府承诺在无法完成还本付息时提供财政资金支持。在以往的城投债中很难看到如此强有力且明显的支持。考虑到其票面利率为5.8%（反映了评级级别），本债投资价值非常高。

   需要指出的是，广发证券并不认为评级等级出了问题。从评级公司的思路来看，和09哈城投一样，有一些政府隐性的支持和没有进入公司报表的支持方式很难将其纳入信用评级的框架中。因为从谨慎的态度来看，评级公司做出评级是需要言之有据，而作为投资者，可以灵活的分析和把握政府的用意，在企业本身还本付息能力不足时，政府有意愿有能力增加财政支持，这个信用增级需要投资者自己把握。

   09太不锈MTN1发行人曾发行短融，主体评级为AA+，为全世界最大的不锈钢企业，从市场研究报告来看，不锈钢市场经历了2008年底的低谷以及2009年初的去库存的反复，目前尚未见底。而太钢不锈在这个过程中财务指标并未恶化，公布的投资计划也已经基本落实，未来投资规模不大，财务指标稳健。再考虑到它是上市公司，外部融资能力很强，经营信息透明，市场应该会给予它很高的信用承认度，其偿债能力和08广晟MTN1差不多。

   建议回避09万华MTN2。它的发行人曾在09年发行第一期中期票据，广发证券在对2008年3季度的财务数据和产业运行情况进行详细分析，当时便提醒投资者要谨慎看待其信用能力。由于前几年MDI市场非常旺盛，而万华作为国内最顶尖的MDI生产厂家，在外部竞争环境尚不激烈的环境下发展迅速，利润丰厚，财务指标非常好。但2008年下半年以来，纺织相关行业景气度快速下滑，国外MDI巨头抢占中国市场，市场竞争愈发激烈，企业外部环境恶化，而万华虽然有先进的技术，但与全球前四大生产厂商差距还比较大，其财务正处于下降通道中，信用能力将逐步恶化。从09年1季度的财务状况来看，确实如此。AA级的评级并不为过，但是在信用能力不断下降的情况下，该信用债比较难取得超额收益，建议回避。

   建议关注09鲁高速债。山东高速集团是经营非常保守的高速公路集团，作为东部发达地区的高速公路经营公司，其资产规模非常小，投资规模也很小，对债权人来说是好事。从财务能力来看，其资产负债率非常低，财务指标非常好，加上行业特征稳健，现金流稳定，偿债能力毋庸置疑。但注意到，近半年以来，山东高速加快了投资和扩张步伐，本次募集项目中，项目总投资高达156亿元，在4年内完成，相当于将其总资产翻番，其中一个项目为乐山到宜昌的高速公路，表明其省外收购扩张的动作已经开始。山东高速包括了一个上市公司主体，外部融资能力很强，资产注入融资能够为市场所接受，加上良好的政府背景，对其偿债能力表示乐观。

   建议参考收益率谨慎关注09华西债。经过对其财务情况的分析，公司存在较大的短期偿债压力，且钢铁、化纤纺织、有色金属等主业盈利能力偏低，并面临不利的市场环境，但公司营业收入逐年增长，在2008年前三季度行业不景气的时候还保持了较好的经营业绩，公司盈利规模较大，经营性现金流量相对稳定，资产质量较好，货币资金存量充裕，流动资产变现能力较强，能够为债务偿付提供较强的保障。公司主体为AA-，经过无锡交通产业集团担保后为AA，本债偿债能力属于AA级中等的产品，但考虑行业不景气，应该给予一定的风险溢价，建议关注收益率，谨慎操作。