这一周次贷危机再一次让低估其破坏性的人大跌眼镜，此前IMF对其将造成1万亿美元损失的预测现在看来还是有些估计不足。雷曼兄弟申请破产保护和保险巨头AIG可能倒闭的消息让全球金融市场震荡不已。

   贝尔斯登被摩根大通收购，美林被美国银行收购，缺乏买家和美联储支持的雷曼则濒临破产，华尔街演绎的明星陨落的故事和其成就的无数个爆发传奇一样令人瞠目结舌。雷曼07年底尚有42亿美元的净利润，总资产近7000亿美元，截止08年5月底的中期业绩亏损不过23亿美元，即使考虑公司的财务报表可能在一定程度上隐藏了某些风险，这样的破产速度还是有些令人匪夷所思。

  事实上雷曼持有的直接的次贷证券并不是很多，约28亿美元，现在出问题让其倒下的已经并不仅仅是“次贷”类的证券了。信用体系的崩塌和房价的下跌，使得更多的即使是信用好的人也选择违约，那么更多资产将陆续出现问题，次贷的窟窿也会越来越大。雷曼倒下了，众多持有雷曼的债券的机构也不得不继续减计资产，原来“优”的债券变“次”了，很可能有公司因此又倒下。目前来看，这种信用恶化的趋势很难得到遏制，三级资产的冲销过程中倒下了贝尔斯登和雷曼，那么一旦最为庞大的二级资产开始暴露问题，其结果是美国乃至全球都无法承受的。

  次贷危机的多米诺骨牌效应。次贷引发的信用危机蔓延到整个美国的债券及信用市场，而信用市场的混乱致使次级债、CDO、CDS 等衍生产品价格迅速贬值，大量持有这些金融头寸的投资银行、 房贷公司乃至保险公司因此不断减计资产、 大幅亏损，其结果是这些公司的评级被下调，又引发其他相关资产更进一步的贬值，其最终结果是部分金融企业或者资不抵债，或者现金流困难无法对其评级下降的债券提供抵押和担保，而不得已以破产告终。

   通过雷曼的财务报表，发现 雷曼的业务分为三个部分，其中资本市场(capital markets)是其最核心的业务部门，占有雷曼总资产的 98%，也是雷曼 85%左右的收入来源。资本市场业务分为固定收益和权益两大块，分别从事固定收益相关和股票相关的证券买卖、资产证券化、研究咨询支持等活动。其中的固定收益类涵盖范围相当广泛，也是直接导致雷曼破产的主要环节。

   雷曼以做市商身份进行政府和市政债券、利率产品、信贷产品、抵押债券、抵押贷款产品、货币和大宗商品的交易，也是在这个部门进行抵押产品和衍生工具的设计和发起。即固定收益类业务基本就是一条次贷类产品的生产、卖出和交易的完整链条。 雷曼收入中占比最大的两项分别是利息和股利收入（interest and dividends）以及交易性损益（principal transaction），利息和股利收入来自其持有的债券、股票等金融工具的，交易性损益是其所持有的所有金融头寸价值变动导致的实现和未实现的损益，其资产减计的损失都是放在这个科目下的，是雷曼 08年亏损的主要原因。

   雷曼由于近几年操作偏激进，买入了大量的住房抵押债券和高风险资产，杠杆系数非常高，其资产中 45%是金融头寸，这些头寸中高收益的债券和贷款达 327 亿美元（2007年底数据）。高收益指的是那些投资评级在 BB+以下甚至是没有投资评级的证券和贷款，可以说是垃圾资产。按资产级别来分，其二季度末持有的三级资产（没有市场价格，其价值是公司根据一系列假设计算出来的，通常是些经过多次打包和分割后的衍生产品）还有 400 多亿美元，这将近 400 亿的资产随时都可能变得一文不名。雷曼的股东权益仅 263亿美元，根本无法消化垃圾资产贬值的损失，其命运只能是破产。