信贷、货币超预期回升

　　9月的货币增速结束了去年4季度以来的月月下降态势，M2增速企跌回升。持续的偏紧态势，也使市场对当前及未来的信贷、货币增长预期下降。市场普遍认为，为维持财务杠杆，社融增长是唯一可能保持相对高增长的流动性项目。紧货币、平信贷、松社融，成为新时期“去杠杆”任务下，经济转型时期政策组合和流动性环境的市场主流预期。

　　真实货币增速见底回升

　　首先，衡量中国货币真实流动性的准货币增速稳中偏升的态势明显。其次，广义货币增长结束持续11月的下降，企稳回升。第三，信贷增长延续了平稳局面。在现代信用货币体系下，信贷投放即为信用（流动性）创造过程。信贷增长平稳意味着货币增长延续下降局面不会持续，将来必定会反弹修正。

　　民间借贷利率稳中趋降，融资成本下降态势显现

　　在真实货币流动性平稳情况下，实体部门的借贷利率实际上市由经济体系内生决定的。尽管真实流动性环境不宽松，但也并无恶化，9月份货币增速的回升，实际上表明流动性偏紧压力有所缓解。尽管货币市场利率延续了偏紧态势，但实体经济中的真实融资利率仍然呈现了稳中偏降的态势。

　　信贷、货币回升有助经济平稳

　　尽管2012年以来，中国的货币政策效应已趋向中性，但保持货币、流动性的平稳，仍是经济平稳运行的必要条件。即货币扩张虽然不会再对经济增长有效果，但流动性紧缩却会对经济增长产生紧缩效应。从流动性和投资变化间的相关性上看，2016年后，信贷和投资间的相关性重又上升，表明信贷的政策效应重新增强。

　　流动性压力舒缓有助资本市场平稳

　　短期看，受资金偏紧、新股发行增加、经济短期波动，以及大宗商品企稳带来的市场激励因素消失，股市短期调整压力仍将存在。但中国经济稳中偏升的发展前景，将为市场提供逐步向上的坚实基础。债市前景在季节性资金压力消除后，也将逐步好转。市场底部或将逐步抬高，年内上证综指有望抬高到3500上方。

　　货币增速企稳回升将延续

　　7月时我们就指出，从中国的真实流动性（准货币）的增速看，中国实体经济中的流动性紧张程度并未恶化。中国广义流动性M2的持续下降，主要是楼市和资产泡沫消退的结果，虽然房地产市场的调控高压态势不放松，但中国房产市场泡沫挤而不破的状态将延续；因此，货币当局在货币政策上的边际放松，将带来货币增长的边际改善。