人非圣贤，孰能无过，即使是纵横市场数十年，战果辉煌的巴菲特，也曾遭遇难堪的挫败。不过，巴菲特还是被人们敬之谓“股神”，是因为他及时做到了纠偏，正如他所言，“如果你掉进洞里，最重要的是停止挖掘。”

　　今天的金牌基金经理——泰达宏利基金金融工程部总经理、基金经理刘欣，在投资上有着同样的感悟。“用我们现在所知道的因素去解释市场上股票的表现，大概能解决20%，即80%的规律是不知晓的，所以我们要承认在投资过程中一定会犯错的。”刘欣近日在接受《证券日报》基金新闻部记者专访时表示，当我们真正发现逻辑出现问题的时候，应该立即去寻求改变，而不应该再寄希望原有的模型能赌回来。运气，靠不住，也不能靠。

　　据记者最新统计，截至2017年4月22日，有着近5年基金管理经验的刘欣，肩扛8只基金，其中泰达宏利逆向策略偏股混合基金在其任职3年107天斩获119.47%的回报率，超越基准回报76.42个百分点，任职以来年化收益率为26.86%，且回报率持续三年跻身同类基金业绩榜单前1/2。刘欣持续稳健的业绩背后，暗藏了哪些必然和偶然？

　　所持股票约半数是中小创

　　持股后半年内上涨概率为56.18%

　　《证券日报》基金新闻部重点观察刘欣管理的泰达宏利逆向策略偏股混合基金，近三年的半年报与年报披露持股数据显示，该基金持股特征明显，尤其是对中小创股票格外偏爱，持有此类股票的数量占持股总数的47.87%。此外，半年度换股范围较大，约有八成的股票为新进股。且选股偏好中小创等成长股，即便在市场环境异常前后，也未明显减持中小创股票。

　　具体来看，2013年底，泰达宏利逆向策略偏股混合基金共持有32只股票，其中16只为中小创股票，数量占据半壁江山；机器人(19.790, 0.17, 0.87%)、锦龙股份(21.910, -0.09, -0.41%)、隆平高科(21.140, 0.09, 0.43%)、碧水源(20.390, -0.40, -1.92%)、汤臣倍健(10.370, 0.02, 0.19%)为其前五大重仓股。从持股变化上看，有11只为新进，新进股占比34.38%。2014年上半年，其所持的32只股票中，有14只股票实现上涨，占比43.75%；有16只跑赢沪深300指数(3440.974, 9.72, 0.28%)(3440.9743, 9.72, 0.28%)（该指数同期跌7.08%）。

　　2014年6月底，该基金共持有46只股票，其中24只为中小创股票，占比52.17%。彼时，刘欣已接手该基金的投资，用量化的方法开始选股，持股数量大幅增加。除3只股票略有减持外，其余43只股票为新进，新进股占比93.48%。金螳螂(11.040, 0.31, 2.89%)、林洋能源(6.940, 0.04, 0.58%)、江铃汽车(25.100, 0.12, 0.48%)、长安汽车(15.340, 0.11, 0.72%)、中金环境(29.460, 0.24, 0.82%)为其前五大重仓股，其最大持股占净值比仅2.55%，持股集中度明显下降。2014年下半年，该基金所持股票有41只实现上涨，占比89.13%；有5只跑赢沪深300指数（该指数同期涨63.21%）。

　　2014年底，泰达宏利逆向策略偏股混合基金共持有266只股票，其中86只为中小创股票，占比降至32.33%；257只股票为新进，新进股占比96.62%。东吴证券(11.940, -0.20, -1.65%)、联建光电(21.710, 0.22, 1.02%)、宏源证券（退市）、明泰铝业(13.310, 0.24, 1.84%)、长高集团(7.850, 0.04, 0.51%)为其前五大重仓股。2015年上半年，其所持的244只股票实现上涨，占比为91.73%，其中有187只跑赢沪深300指数（该指数同期涨26.58%）。

　　2015年6月底（6月15日起股市急挫），该基金共持有226只股票，其中116只为中小创股票，占比大幅缩增至55.75%；有166只股票为新进，新进股占比73.45%。值得注意的是，该基金新进了中国核电(7.570, -0.02, -0.26%)、中国石油(7.740, -0.03, -0.39%)、光大银行(3.890, 0.01, 0.26%)等大盘蓝筹股；同花顺(56.500, -0.30, -0.53%)、新海宜(12.460, 0.00, 0.00%)、中水渔业(10.140, 0.10, 1.00%)、林洋能源、德展健康(12.950, 0.23, 1.81%)为其前五大重仓股。2015年下半年，该基金所持股票有92只实现上涨，占比40.71%；有164只跑赢沪深300指数（该指数同期跌16.59%）。

　　2015年底（8月中下旬再现千股跌停），该基金共持有140只股票，59只为中小创股票，占比降至42.14%；新进股票98只，新进股票占比70%。显然，该基金在2015年下半年持股票数量明显减少，对中小创股票也有所减持，新进中国交建(17.000, -0.41, -2.35%)、中国中车(10.260, -0.18, -1.72%)、中国建筑(9.740, -0.04, -0.41%)、大秦铁路(7.850, -0.21, -2.61%)等大盘蓝筹股；德展健康、广汇汽车(9.340, -0.12, -1.27%)、世纪华通(34.120, -0.39, -1.13%)、光一科技(23.870, 0.30, 1.27%)、天翔环境(18.190, 0.12, 0.66%)为其前五大重仓股。2016上半年，该基金所持股票有27只实现上涨，占比19.29%；有70只跑赢沪深300指数（该指数同期跌15.47%）。

　　2016年6月底，该基金共持有129只股票，83只为中小创股票，占比达64.34%；新进股票119只，新进股票占比92.25%。该基金前五大重仓股分别是潜能恒信(25.000, -0.91, -3.51%)、拓日新能(9.070, -0.02, -0.22%)、帝龙文化(15.250, 0.00, 0.00%)、理工环科(22.910, 0.58, 2.60%)、日上集团(5.550, -0.02, -0.36%)，清一色的中小创股票。2016年下半年，该基金所持股票有81只实现上涨，占比62.79%；有70只跑赢沪深300指数（该指数同期涨4.95%）。

　　2016年底，该基金共持有133只股票，51只为中小创股票，占比降至38.35%；新进股票124只，新进股票占比为93.23%。前五大重仓股分别是银轮股份(9.590, -0.21, -2.14%)、大亚圣象(25.000, -0.20, -0.79%)、华懋科技(35.780, 0.10, 0.28%)、美菱电器(6.770, 0.09, 1.35%)、高升控股(18.030, 0.16, 0.90%)。2017年上半年（截至4月21日收盘），该基金所持股票有61只实现上涨，占比45.86%；有48只跑赢沪深300指数（该指数同期跌涨4.73%）。

　　综合统计显示，泰达宏利逆向策略偏股混合基金近三年的换股频率较高，每半年的新进股占比约为79.06%。持有的股票中，下个半年度能实现上涨的平均比例是56.18%。从个股上看，该基金头号重仓股多被中小创股票占据，在7个观察报告期中，有3期为创业板股，有2期是中小板股，并且在A股出现系统性下跌时该基金未对中小创股票有明显减仓。

　　防情绪投资远离热门股

　　不断优化投资流程

　　当《证券日报》基金新闻部记者问及近几年的投资启发时，刘欣表示，在投资过程中，不断去改善投资流程，使得理论到实际更接近。

　　“在很多交易过程中，可能会遇到反向交易、停牌、涨跌停等交易不了的情况，我们不再临时替换股票，而是从流程上把这个问题从根本上解决。我们每天观察盘中的涨停、跌停、停牌的股票，然后做交易单的时候，就会避免这些股票。这样一来，不会产生涨停买不进去，跌停卖不出来的情况。”刘欣对《证券日报》基金新闻部记者表示。

　　刘欣还强调，自己对股市很少做预判，而是保持与市场同步。在他看来，预判本身暗藏很大的风险，即便是经验丰富人也常有看走眼的时候。另外，A股市场的个人投资者比较多，情绪化严重，很容易让预判走偏。

　　谈到A股2015年两次大幅调整及2016年初的熔断行情，刘欣表示，市场出现系统性风险的时候，量化投资比较吃亏，不过，也会适当做减仓的保护。“真出现系统风险的时候，市场的表现是动态的，即便自己维持一个原则去做投资，别人也未必维持这个原则，导致市场出现一种滚雪球似的下跌，呈现出‘因为下跌有人开始卖，继而更多人开始卖’。这几年我得到这样一个教训：不要离大众过远，出现系统性行情时，自己应该做一些市场的保护。”他进一步说道，“在90%的市场环境下，流动性不太好的股票会表现更好一点，但当市场急速下跌时，流动性不佳的股票由于没有人接可能会跌得很惨，这需要我们在持股结构上做一些调整。”

　　投资会面临各种不确定性，刘欣对此深有感触。他认为，投资逻辑要适应各种改变，包括市场环境的改变、监管政策改变、市场制度改变等。如果投资逻辑的前提假设发生了改变，市场会发生比较大的波动，之前适用的投资模型未来不一定适用，这时，需要基金经理相对去控制一下逻辑的应用。

　　“其实，我每天都会观察，不断地思考：现在这种模型表现好或者不好的原因是什么？是否有市场因素在慢慢发生改变但自己还没有意识到？只有每天回顾投资模型，不断思考，才能对市场有更深的理解，知道下一步该怎样调整。”刘欣对《证券日报》基金新闻部记者表示。

　　刘欣还认为，他的投资逻辑与基本面投资很类似。基本面方面，他愿意找那些估值比较低、成长比较好、盈利比较好的上市公司；情绪方面，他愿意找那些前期涨得比较少的股票，而不愿意找那种热门股。在刘欣看来，那些热门股票，往往已经被情绪投资了。

　　一旦发现逻辑错了

　　就不要再寄希望于运气

　　来自好买基金的研究数据显示，刘欣的投资战斗能力（按经理的盈利能力评分，战斗力分数越高，说明基金经理的盈利能力越强）超过同类平均水平，但其稳定性（按经理业绩排名的波动性评分，稳定性评分越高，说明经理排名越稳定）和防御能力（防御力按经理的回撤控制能力评分，防御力评分越高，风险越小）不及同侪。

　　数据显示，刘欣整体战斗力为6.56分，而同类基金经理的平均战斗力为5.02分，比同类平均水平高30.68%，战斗力在902位可比基金经理中位居第313名。稳定性、防御力分别为3.39分、3.54分，分别比同类平均水平低32.21%、29.20%。“泰达宏利逆向策略偏股混合是一只高仓位的偏股型基金，会跟随股市本身的波动，再加上量化投资本身就缺乏对仓位的及时调整。”刘欣解释称，站在防御的角度，他一般选择一些估值偏低的股票，从结构上做一些防御。

　　只要投资多多少少都会犯错，难得是第一时间认错并快速调整。具有近5年管理基金经验的刘欣也会犯错，不过他能区分出现偏差的根本原因，从而采取下一步行动。

　　“基金经理投资一定会犯错，这个时候就要做好选择，无非有二：一是继续坚持，二是寻求改变。”刘欣对《证券日报》基金新闻部记者表示，如果投资大环境发生了改变，此时要去修正自己的投资模型，可能确实是自己犯错了。“当我们发现逻辑出现问题的时候，应该立即去寻求改变，而不应该再寄希望原有的模型能赌回来。运气，靠不住，也不能靠。”他说，“当然，如果认定大逻辑本身并没有问题的话，即使现在亏钱了，自己也应该坚持。”

　　在采访的最后，刘欣不忘对基金持有人叮嘱几句，他说：泰达宏利逆向策略偏股混合是一只相对偏高风险的基金，投资者要明确买这只基金的同时将承担股市上下波动的风险，要清楚自己追求的目标是超额回报。不要想这只基金永远都是赚钱的，当遇到市场波动比较大时，自己能知道为什么会亏钱。另外，环境在改变，基金与投资也在不断成长，投资是一个过程，是投资者与投资经理，包括基金公司共同成长的一个过程，彼此之间都应该有一定的包容，唯有此，大家才能走得更远。

　　《证券日报》基金新闻部记者注意到，在基金行业，专业和非专业之间有一定的距离，这种距离还要经得起信任的考验。尤其是近几年，股市宽幅震荡，基民频繁“追涨杀跌”，最终形成了实际收益远低于基金平均收益的怪圈。刘欣对此也颇有感触，他提醒投资者，买基金的时候一定考虑清楚为什么买这只基金，不能把基金当股票去炒，否则会产生比较高的交易成本。“不忘初心，方得始终”，投资者若因短期涨跌就去交易，那将无法达成愿望。