凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

经济面：财新PMI回落，经济数据好坏参半

财新制造业服务业PMI双双回落，与官方数据走势相反。3月财新中国PMI数据公布，其中制造业PMI 51.2和服务业PMI52.2双双回落，这与官方公布的PMI走势相反，3月官方制造业和服务业PMI分别较2月提高0.2个和1个百分点， 分别创出近五年新高和近三年高位。但相同的是，两个制造业PMI中，产成品库存指数、原材料库存指数均处于收缩区间，显示企业补库存意愿有所下降，原材料购进价格指数和出厂价格指数均在高位回落。

从高频数据来看，3月经济数据出现分化，其中下游地产、汽车增速下滑，而中游发电、粗钢产量增速好坏参半，关于1季度经济是否为全年高点，2季度经济是否面临回落风险，需要密切关注后续经济金融数据的发布以及政策走向。

资金面：央行暂停逆回购，管好流动性闸门意图明显

大资金面上维持紧平衡，央行连续十日暂停公开市场操作。上周央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，不开展公开市场操作。央行连续十日暂停公开市场操作，上周净回笼1000亿。一季度央行多次上调政策利率后，目前7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%。货币利率短端稳定，长端大幅下降，上周R007均值下行65BP至3.03%，R001均值上行1BP至2.54%。债市在央行近期公开市场连续多日暂停操作，加上国债招标偏弱打压二级市场情绪下下跌，但资金利率下跌加上受美国打击叙利亚消息影响避险情绪发酵，跌幅在周五缩小。具体来看， 1年期国债上行9BP至3.00%，10年期国债上行3BP至3.30%，1年期国开债上行1BP至3.59%， 10年期国开债上行1BP至4.07%。

股市资金面保持稳定。杠杆资金方面，截至4月6日，A股两融余额报9286.38亿元。从交易结算资金来看，截止3月31号，证券交易结算资金余额为1.15万亿元，较3月24号的1.28万亿略微下降，相比去年四季度2万亿以上的余额处于低位。从投资者账户来看，上上周新增投资者数量为47.09万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为46.99万户，非自然人0.10万户。

政策面：积极的财政政策搭配边际收紧的货币政策

财政政策方面，设立雄安新区，PPP值得关注。中共中央、国务院决定设立河北雄安新区，规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域。新华社称，这是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。国资委消息，初步统计，截至4月8日中午，已有26家央企集体发声“雄安新区建设不缺席，与发展政策同频共振”。目前，发改委和财政部正大力推广PPP模式，以吸引社会资本的参与在新城的建设周期长、资金需求量大的情况下PPP无疑是一个好的解决方法。事实上，在政府强力推进雄安新区的建设之前，华夏幸福、京汉股份、先河环保等PPP模式已经在雄安新区开展。专家表示，最先参与雄安新区建设的央企应该是基建和交通行业，预计首先进入雄安新区的将是基本建设企业。作为党中央、国务院亲自抓的新区，采用PPP模式来建设基础设施、提供公共服务和社会服务产品，这也给各地的地方政府做好示范带头作用。

货币政策边际收紧。2017年政府工作报告中首次明确“稳健中性”基调，在“稳健”的基础上加上“中性”二字，与中央经济工作会议、央行货币政策执行报告的定调一致。周小川在两会发布会上明确表示，今年人民币汇率会比较稳定，同时货币政策在稳健方面会适当做得更加中性一些。我国处在金融周期下半场，为抑制资产泡沫、推进去杠杆和稳汇率，货币政策有缩紧必要，叠加美联储加息加快，对中国货币政策形成制约，未来货币易紧难松。央行金融稳定局局长陆磊在中共中央党校主管的《学习时报》撰文表示，当前中国金融风险隐患正在积累，而建立金融监管宏观审慎管理框架是防控系统风险的“治本”之道；保持货币供给定力，将货币政策委员会转变为真正的决策机构，管好流动性闸门。

国际面：美军空袭叙利亚推升避险情绪

股市方面，市场避险情绪重，美股下跌。俄罗斯圣彼得堡地铁发生爆炸，官方证实系恐袭，美国政府对叙利亚采取军事行动令市场感到紧张，催生了市场避险情绪，美股下跌。全周来看，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为-0.03%、-0.30%、-0.57%。欧洲市场，全周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为-0.71%、0.25%、0.36%。此外，MSCI新兴市场指数上涨0.34%，恒生指数上涨0.65%。

消息面上，非农不及预期，缩表在计划中。美联储FOMC公布3月会议纪要，纪要显示，委员支持循序渐进地加息，部分委员认为今年可加息3次以上；纪要还显示计划从今年开始缩减其总额已经高达4.5万亿美元的资产负债表的规模。此外，美国纽约联储主席杜德利称，缩表将为美联储在未来扩大规模提供空间，预计2017年年底或2018年年初开始缩表。而上周五早间公布的非农就业人数仅增加9.8万，远逊于市场预期，但可能是由于暴风雪天气与每月的非农就业数据调查期相重合产生的负面影响。

黄金震荡，原油反弹。黄金方面，经济数据有好有坏，美国政府对叙利亚采取军事行动令市场感到紧张，催生了市场避险情绪，但美元汇率走强，降低了黄金的投资吸引力，黄金总体震荡，全周COMEX黄金上涨0.36%。原油方面，市场预计季节性的石油精炼活动高峰期将有助于削减美国的巨量原油库存水平，原油期货价格因此得到支撑。同时美军空袭叙利亚导致地缘政治关系紧张，推动油价上涨，全周NYMEX原油上涨2.83%。

汇率面：外储连续两月增长，预期人民币汇率稳定

外储连续两月增长，企稳明显。3月以美元计价的外汇储备30090.88亿元，连续两月增长，企稳态势明显。中美同步进入新一轮加息周期，有助于人民币汇率企稳、以及贬值压力和资本流出压力的缓解。截至4月7日收盘，美元兑人民币即期汇率收6.9010，较上周五的6.8915上升95点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.8881，较上周五的6.8716上升165点；12个月NDF收于7.0940。“离岸-在岸”利差为-129点。12个月NDF与CNH价差为2059点，长期来看市场对未来人民仍有贬值预期。但是中短期预计人民币兑美元汇率今年将基本走稳，扭转前两年超过5%的态势。

市场面：雄安概念横空出世，点燃做多热情

雄安概念横空出世，点燃做多热情。上周仅三个交易日，清明节期间雄安概念横空出世贯穿全局，推动大盘走高，收报3286.62点，创4个月新高。盘面上，雄安概念利好刺激京津冀板块大涨，建筑、建材、环保等行业板块也被资金发掘，可以说只要和雄安新区有关的概念股都轮着涨了一遍；雄安概念还蔓延至一带一路板块，中字头股表现出色；受美国军事行动消息影响，黄金股走高。成交额方面，万得全A日均成交金额为5647.88亿，较前一周增加9.17%。

全周来看，上证综指上涨1.99%，沪深300上涨1.78%，中小板指上涨2.03%，创业板指上涨2.03%。从概念板块来看，雄安新区指数（22.20%）、京津冀一体化指数（18.50%）、污水处理指数（9.63%）表现相对较好。29个中信一级行业中全线上涨，建筑（6.26%）、综合（5.37%）、建材（4.39%）等行业表现相对较好，非银行金融（0.77%）、食品饮料（0.68%）、银行（0.03%）等行业表现相对较弱。

A股短期展望

展望4月份，影响A股的几大因素方面：基本面中性，财新制造业服务业PMI双双回落，与官方数据走势相反，高频数据出现分化，关于1季度经济是否为全年高点，2季度经济是否面临回落风险，需要密切关注后续经济金融数据的发布以及政策走向；政策面正面，财政政策整体偏积极，供给侧改革等事件市场符合预期，而设立雄安新区将有密集政策配套，该政策或有助于提升市场的风险偏好；资金面中性，政府定调货币政策稳健中性，整体实施边际收紧，央行去杠杆意图明显，整体符合市场预期；国际面中性，国际面目前整体对国内市场影响有限；汇率面中性，美元兑人民币整体围绕6.9波动，整体较为平稳；市场面中性偏正面，雄安概念的火热刺激建筑、环保等板块做多热情上升。

春节以来的上涨主要源于基本面超预期，一季度经济数据亮眼源于去年地产基建的推动，中期来看：随着地产的调控，经济数据是否持续向好值得持续观察；短期来看：设立雄安新区，被评论为千年大计国家大事高度前所未有，或提振市场整体的风险偏好。展望未来，如果基本面不出现超预期的下行，我们认为市场仍将保持震荡向上的趋势，但是目前在临近前期高点的情况下或许会有所回调。从结构上来看，维持从政策驱动和业绩驱动寻找方向的策略，特别是政策相关方向，一方面关注京津冀、一带一路、基建、环保等政策驱动主题；另一方面，关注业绩确定性较高的行业，如大消费板块等；如果风险偏好持续的上升，激进品种或也有结构性机会。

免责声明

本报告中的所有内容版权均属上海凯石财富基金销售有限公司（以下简称“本公司”），未经本公司事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司研究中心并获得许可，并需注明出处为上海凯石财富基金销售有限公司研究中心，且不得对本文进行任何有悖原意的引用和删改。

本报告是基于已公开信息撰写，其所载资料的来源及观点的出处均被本公司认为可靠，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测反映本公司于最初发布此报告日期当日的判断，其所指的基金或者其他理财产品的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告所载的除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户做参考之用，并未作为或被是为出售或购买其他投资标的邀请或向他人做出邀请。