为何此轮农商行“受伤”比非银机构还要严重？究其原因，有华东某农商行人士表示：“非银的杠杆降下来了，农商上轮去杠杆还没被伤到，但央行的MPA就是一张‘天网’，天网恢恢疏而不漏。”

　　距一季度还剩10天，季末MPA考核与缴税缴款临近之下，银行间市场资金面提前呈现紧张局面。

　　“开头比昨天惨烈，但结局比昨天幸福，整体上还是紧张超乎预期。”某大行交易员如是总结3月21日的资金交易。

　　据多名市场交易员反馈，3月21日大行融出资金仍然较少，国开行、农发行、进出口银行等均有融出。与此前银行间资金紧张不同，此次非银机构反而资金略宽松，甚至向中小银行融出资金。农商行等中小银行甚至突破SLF利率上限融入资金。

　　小银行超过SLF限价借钱

　　央行周一、周二连续净投放，周二公开市场净投放300亿元，似乎并未满足机构的季末资金需求。

　　“今天也是紧了一天，今天早上和昨天差不多，下午三、四点好些了。一位银行交易员表示。

　　“这次（资金面紧张），一些小银行被逼急了直接突破SLF上限在‘跪求’资金了。”有交易员表示，“早上听说隔夜9.5%被秒杀了。昨天不少银行机构突破限价借，管不了SLF价格了。SLF流程太长，量太少。今天也是继续突破限价借。”

　　早上开盘，受前日机构违约影响，隔夜资金报价一度飙升至9%，“甩一个月内到期的短融和超短期的报价单明显多了，”有市场交易员上午9∶30时反馈。

　　从资金价格看，各期限资金利率创下新高。

　　上海银行(23.950, 0.87, 3.77%)间同业拆放利率（Shibor）全线上涨，部分期限Shibor创下近两年新高。3月21日，隔夜Shibor上涨1.52BP报2.6477%，为2015年4月8日以来新高；7天期Shibor上涨2.09BP报2.7680%，为2015年4月17日以来新高；1个月期Shibor上涨3.86BP报4.3558%，为2015年4月15日以来新高。

　　银行间市场上，跨季的质押式品种继续大涨。银存间质押14日（DR014）收报6.5000%，上涨30%，最高报9.0000%为2014年12月以来新高；银存间质押1月（DR1M）收报4.9500%，下跌10%，最高报5.50%为1月19日以来新高。

　　交易所资金面亦紧张，国债逆回购利率全线上涨，到下午突然下降。GC001(9.000, -5.96, -39.82%)收报3.955%；跨季的GC014(3.900, -0.30, -7.14%)自3月来逐步上涨，21日收报4.955%，为1月19日以来高位。

　　与此前银行间资金紧张不同，此次非银机构反而资金略宽松，甚至向中小银行融出资金。

　　“这次反而非银机构有钱，高价（资金）全是非银出的，只不过非银的资金量也不多罢了。”有交易员表示。

　　为何此轮农商行“受伤”比非银机构还要严重？究其原因，有华东某农商行人士表示：“非银的杠杆降下来了，农商上轮去杠杆还没被伤到，但央行的MPA就是一张‘天网’，天网恢恢疏而不漏。个人感觉，到今年下半年，杠杆才能真正减下来。”

　　值得注意的是，据基金交易员反馈，由于3月20日多家小农商行违约，银行对于和非直连机构交易采取了更为谨慎的态度。

　　银行间市场违约成本不高，“一般就是交个罚息，然后拉黑一段时间。第二天做逾期返售，还钱交割。如果还没借到，继续违约。”有银行交易员表示，以后对手方风险需要重新定价了。

　　可转债+MPA冲击流动性

　　“资金价格不是问题。农商行在乎的不是价，问题是市场真没量。”一位交易员感叹称。

　　央行周二公开市场净投放300亿元。3月21日，央行在公开市场进行了500亿元7天期、200亿元14天期和100亿元28天期逆回购操作，公开市场周二500亿元逆回购到期，单日净投放300亿元，为连续第二日净投放。本周，公开市场共计2200亿元逆回购到期。周一到周五分别有600亿元、500亿元、500亿元、300亿元和300亿元逆回购到期。

　　从影响资金面的因素看，除了财政收支（财政缴税、财政存款下拨），MPA和LCR（流动性覆盖率）考核等季节性因素外，可转债发行等也会影响资金面稳定。

　　光大证券(15.320, -0.10, -0.65%)固收首席分析师张旭认为，资金紧张的因素是货币市场中的被动紧缩。20日资金利率的超预期上行是由于可转债发行、MPA考核等造成，这样的紧缩并非人行主动发起。其中，光大转债的规模为300亿元，约“冻结”资金3700亿元。其中，转债打新资金可以被收款账户的开户行所使用，并非真正的“冻结”，造成资金紧张的实际原因是银行预防性备付的提高。如果预期资金会紧张，那么资金融入和融出方分别会形成一个正反的反馈螺旋，并相互叠加，造成利率大幅波动。

　　张旭认为，今年一季度的MPA考核比去年四季度更严，但银行反而已经做足了准备，这本身就不太符合逻辑。退一步讲，无论银行对MPA的准备有多充分，减少对非银的融出都是必选项。因此，3月末资金利率波动加大和债券收益率反弹均是大概率的事件。

　　中信证券(16.060, -0.01, -0.06%)固定收益分析师明明认为，本次资金面紧张是由于处于季末时点以及MPA考核临近导致银行对非银机构的融出资金减少，流动性投放与传导的二元机制显现，从而流动性结构性失衡问题有所加重。

　　他认为，从季末流动性供需来看，目前的冲击更多是短期和结构性的，考虑到财政投放在即，货币政策维稳资金面，其认为后期资金面紧张状况会逐步缓解。