中国国旅(57.400, -0.91, -1.56%)直线涨停一事将中国国旅（601888）旗下全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司（以下简称“中免公司”）与日上免税行（中国）有限公司（以下简称“日上中国”）之间的资本合作推上台前。目前，虽然中国国旅方面发布公告澄清，旗下子公司中免公司与日上中国的合作事项并未最终确认，但两家免税市场巨头计划联手还是让业内颇为意外。中国国旅的股价直线涨停。业内分析认为，随着中免公司与日上中国合作的落地，中国免税市场将迎来剧变，中国国旅甚至背后的中国旅游集团也将享受这一红利，而拿下首都机场国际区免税业务对中免集团来说只是时间问题。

　　联手日上谋中标

　　中国国旅股价直线涨停让中免公司与日上中国的“联姻”浮出水面，但在3月23日，中国国旅发布公告对这一消息进行澄清。公告指出，中免公司与日上中国之间的合作事项尚待相关方履行内外部决策及审批程序，且上述合作事项能否最终实现还取决于是否能中标首都机场免税项目相关标段经营权。

　　虽然中国国旅目前表示相关合作事宜尚在审批中，但国家企业信息公示系统显示，中免公司目前持有日上中国51%的股票。根据3月14日更新后的信息，日上中国的注册资本为626万美元，其中中免公司的认缴出资额为319.26万美元，日上中国的认缴出资额为306.74万美元。除了股权变化之外，人事也出现变动。上述公示系统显示，日上中国的法定代表人和董事长由原本的江世乾变更为中免公司党委书记王轩，中免公司总经理陈国强则出任日上中国董事职位。受此影响，中国国旅股价在3月22日直线拉升涨停。北京商报记者就此采访了中免公司，但对方表示尚未有新的信息对外公布。

　　日上中国是首都机场免税店目前的运营商，有报道指出，中免公司参股日上中国后，将有助于中免公司获得首都机场国际区免税业务招标的竞争。今年2月，首都机场商贸有限公司对外发布招标公告，对首都机场免税业务进行国内公开招标，中免公司拟参与投标。此外，日上中国也是竞标方之一。兴业证券(7.690, -0.03, -0.39%)分析认为，中免公司和日上中国是最强有力的竞标方，且日上中国是目前首都机场免税业务的运营商，双方联合后，将成为两大竞标方联手拿下首都机场国际区免税业务标的的局面。中国国旅3月23日的公告显示，中国国旅将于近日召开董事会审议授权中免公司参与首都机场国际区免税业务投标项目相关事宜。

　　实际上，中免公司通过合作增加中标率的桥段不止在首都机场上演，在竞标香港机场免税业务时，中国国旅也采取了类似手段，通过与国际免税巨头Lagardere合作增强中标率。若其中任何一个标段能够中标，都有望大幅催化公司业绩。此外，除了首都机场、香港机场以外，日上在上海浦东机场的运营也将在2018年到期，有观点指出，联手中标的举措有可能再度在上海上演。

　　整合优势资源

　　虽然中免公司与日上中国的合作对拿下首都机场国际区免税业务有明显影响，但更值得关注的是，两个巨头合作之后，将对整个中国免税品市场带来巨大影响。而对于中免公司来说，控股日上中国之后，自身的实力将会大大增强，包括随着市场份额扩大带来更强的议价能力，以及日上中国的资源渠道等优势。

　　兴业证券分析指出，放眼未来，投资日上中国可以整合日上中国的渠道资源，同时也能够提高议价能力，促进毛利率的提升，如此才能让中免公司业绩释放更大的驱动力。有报道也指出，投资日上中国之后，中免公司将直接成为免税巨头，规模效应和议价能力都会有明显提升。国信证券(14.860, 0.01, 0.07%)的分析也显示，与其他免税运营商相比，中免公司的毛利率仍有10%以上的提升空间，而这样的提升空间相当于再造一个公司。

　　在目前的中国免税品市场中，中免集团、珠免集团、深免集团、中侨免税以及日上免税是行业主要领导者，其中日上中国2015年收入为105亿元，成立于2005年11月，公司的大本营为北京和上海的国际航空交通枢纽。而中免公司成立于1984年，是惟一一家经国务院授权、在全国范围内开展免税业务的国有专营公司。二者的联手将让整个中国免税市场迎来剧变。

　　这几年，全面免税市场发展较快，尤其在中国“买买买”的促进下，免税市场更是被看好。2015年全球免税市场容量首次超过400亿欧元，同比增长16%，相比2011年则几乎翻了一倍。不过，这样的一个市场并不是想做就可以做的，免税牌照的获取成为这一行业的门槛。北京商报记者了解到，免税经营牌照需要向国务院申请在正常流程，一张牌照的申请需要花费大约1-2年的时间。此外，根据相关要求，申请免税经营牌照还需要符合多个条件，如符合海关监管要求的计算机管理系统，能够向海关提供免税品出入库、销售等信息；具备一定的经营规模，其中申请设立口岸免税商店的，口岸免税商店所在的口岸年进出境人员应当不少于5万人次等。同时，牌照数量有限，因此目前能够通过审批的基本都是大型国企。以海南为例，在海航获取免税牌照之前，当地的免税市场基本是中免垄断的局面。在这样一个原本就有“垄断”属性的行业内，巨头之间的联手更是提高了市场集中度，资源优势、渠道优势等更为凸显。

　　海外市场才是“大鱼”

　　易观分析师朱正煜认为，两家免税巨头的合并会对中标首都机场国际区免税业务有帮助，但这只是短期影响，对中免公司来说，增强自身竞争力才是长期目标。“中免公司的市场覆盖仍显不足，在很多境外口岸，中免公司还存在很多竞争对手，要提高自身的竞争力拓展更多的国际业务，需要增加店铺的覆盖、整合更多的资源优势。”

　　在朱正煜看来，与日上中国的合作就可以帮助中免公司推进这一目标，加强在国内的竞争力，才能够在未来进一步增强国际竞争力。另有分析指出，首都机场和香港机场招标均参与且中标概率大，若中标不仅能够提振业绩，还能实现中免公司品牌的国际化输出。

　　作为中国国旅旗下的核心业务，中免公司为中国国旅贡献了约四成的业绩，以2015年为例，中国国旅的免税销售额达到了80.6亿元，而包括免税店销售在内的商品销售业共计收入86.2亿元，占成本的30.12%，但却占据了整体利润的72.52%，业务毛利为43.77%，相较于旅游行业，这一业务堪称暴利。因此，中国国旅对这一业务板块十分重视，在中国国旅计划投资的36.04亿元中，有11.98亿元用于零售网络建设及海外旅游零售商店投资和电子商务公司增资等，还有4.14亿元用于旅游景区项目和三亚海棠湾商业配套项目的建设，两者加起来达到16.12亿元，约占总投资额的45%。另外还有16.16亿元计划用于财务公司初始资本金投入及股权投资等。

　　朱正煜表示，中国国旅的业务主要分为旅行社业务和免税业务，在近几年的时间里，旅行社业务并不会有较大增长，免税品业务前景更可期，且加上港中旅的海外资源，国际拓展机遇在望。