中国资本市场受到国内政策周期、产业景气周期以及投资者尤其是公募机构情绪等三方面影响，每年都会有鲜明的投资主线，前一年的热点主题在次年往往难以延续。

　　中国基金报记者 刘明

　　深圳云能基金公司副总经理余英栋，从业近17年，经历了A股两轮牛熊周期。从早期的二级市场到近五年的一级、一级半市场，余英栋深谙A股特性，形成了独特的投资理论。

　　安全第一 合理回报

　　余英栋是广东新会人，北京大学经济学硕士，先后在平安、国泰君安(19.100, -0.14,-0.73%)、国信等券商从事投资和研究。2009年投身私募，先后任研究员、投资总监、副总经理。余英栋称自己“虽非系出名门，但擅于在实战中研习与总结”。余英栋建立了一套涵盖宏观策略、产业链、市场规律、上市公司竞争力的数据库。以研究驱动投资，以“宏观先导驱动、行业景气拐点、行业竞争状况”等自上而下的逻辑横向甄选 “政策与景气”双轮驱动的价值成长行业；以“产业链受益弹性、财务指标分析、公司治理结构、公司竞争优势公司”等自下而上的方法纵向挖掘产业中有“成长性与安全边际”双重高度的公司。

　　2016年年中，余英栋被云南省能投集团在深圳设立的私募投资公司深圳云能基金相中，担任公司副总经理，全面负责深圳总部专业投资团队的组建与管理，开展股权投资、定增、并购等多层次的投资管理工作，余英栋的经营思路是“安全第一、合理回报”。

　　从2009年进入私募行业，余英栋经历了私募行业起起伏伏，对于私募基金的经营发展有深层次的思考和研究。如今自己搭建投资团队，他考虑的除了研究、投资之外，还有公司作为主体如何经营的问题。余英栋认为，私募公司做好投资非常重要，公司如何经营必须从“大逻辑”出发考虑好，市场变化很大，仅押注单一市场和单一投资策略很难，因为市场具有周期性，风格经常变化。

　　A股每年的主题和风格都不同

　　在余英栋看来，中国资本市场受到国内政策周期、产业景气周期以及投资者尤其是公募机构情绪等三方面影响，每年都会有鲜明的投资主线，前一年的热点主题在次年往往难以延续，市场会寻找新的标的和行业，这便是他总结的A股“反射选美，年轮轮动”特性。

　　对于市场，余英栋有自己的理解方法，他并不拘泥于将自己定位于成长股还是价值股投资，而是从策略的角度去理解市场的运行逻辑，在不同市场环境下，优选不同标的。

　　余英栋认为，A股市场具有鲜明的板块轮动特色，以一年作为时间周期来看，可称之为年轮轮动特性，比如2013年是成长股行情，2014年是蓝筹股行情，2015年牛市还是成长股表现更好，2016年业绩优良的价值股轮番上涨。但2015年的股灾，市场情绪导致其轮动周期缩短。

　　将股票以不同板块、风格、主题进行归纳，判断每年的政策导向、产业景气驱动、市场风向，进行轮动投资，这是多年来余英栋总结的经验。依靠这套方法，余英栋取得了不错的成绩。如，2014年至2015年，以自上而下的宏观策略把握券商、互联网金融的政策驱动机会；2016年上半年，以自下而上逻辑把握新能源汽车产业链的景气提升机会，他管理的资产获得了出色的超额收益。尤其是2015年底，余英栋判断大盘难有趋势性机会，成长股难有行情，局部机会更多会在价值股和周期股上，事后市场表现也验证了这种判断。

　　余英栋认为，在经历了2015年下半年后的市场异常波动和2016年的窄幅震荡之后，2017年投资机会仍是结构性的，伪成长股还在挤泡沫的过程中，真正的成长股也在从高估溢价回归，PEG业绩高增长个股已在2016年兑现，一线蓝筹估值洼地已经填平，在宏观政策、行业增长、投资偏好等因素叠加影响下，低市净率的二线周期蓝筹行业与龙头企业受益补库存传导，可能迎来净资产收益率拐点后PE修复机会。