上周五，农银汇理基金固定收益部总经理史向明做客中国基金报，通过中国基金报组建的“基金经理路演微信群”，直接和个人投资者交流，现精选若干问题和大家分享。 牛市未完结 等待抄底机会明朗 网友“王 ...
上周五，农银汇理基金固定收益部总经理史向明做客中国基金报，通过中国基金报组建的“基金经理路演微信群”，直接和个人投资者交流，现精选若干问题和大家分享。
牛市未完结
等待抄底机会明朗
网友“王晶”：这次的债券市场调整已经持续一段时间了，跌幅也比较大。近期还会向下跌吗，空间有多大？此外，债券牛市已经有3年了，2017年牛市还在吗？
史向明：债券的价格本身也是一种资金的价格，当资金价格短期飙高，就会对债券的价格产生冲击。近期一方面是短期经济走势强于预期，另外一方面，海外发生了一些黑天鹅的事件，汇率贬值幅度加大。但是，货币宽松的政策却因为国内因素受到制约，导致货币市场流动性非常紧张。
虽然现在债券市场调整幅度已经很大，但还是很难判断未来债市是否还会跌，空间有多大。就导致债券市场发生下跌的几个原因看，目前还没有完全消除，比如货币市场流动性紧张、同业存单价格高等问题还在持续。预计今年年底，货币市场流动性仍然不会过于宽松；明年1月份，货币市场流动性仍然有面临冲击的可能。这些对债券市场来说，都可能带来波动。
从经济层面来看，需求端房地产投资等代表经济需求的先行指标已经在回落。但整个中上游行业的补库行为还没有完结。补库行为的完结，或到明年春节左右才能见分晓。所以判断债券市场完全调整到位还缺乏充分的依据。
在目前债券下跌的过程中，首先要做确定的事情，比如短期资产价格回报率已经是很高；比如存单的价格、同存的价格等都出现了明显的回升。不妨先持有这些风险相对比较小、收益率相对确定的投资品种，等待抄底机会的明朗。
为什么债券市场持续了3年的牛市？由于产能过剩、房地产周期见顶，经济增长出现趋势性下行。今、明两年，国家或仍通过基建的政策来对冲经济。但是基建政策随着经济中杠杆率越高，其边际作用递减。在这种背景下，我们认为未来中国经济大方向上仍然要去杠杆。
长期来看，中国债券市场会经历长期的牛市，这个牛市肯定是没有完结。只是在这个过程中，货币政策放松的节奏有可能与预期存在偏差，给市场带来波动。
我对2017年的债券市场总体不悲观。如果大趋势不改变，每一次波动都是创造买入的机会。像2013年的钱荒，债券下跌幅度大且持续了近半年。但是，钱荒带来各种期限、各种债券利率的上升，也为后续的牛市奠定了基础。
投债基要结合宏观经济
网友“Yzx”：封闭债基中纯债、一二级债哪种更值得长期投资？债基加杠杆是如何运作的？
史向明：纯债基是指所有的资产都用来购买债券资产的基金；而一级债基是指至少有80%的基金资产购买债券资产，同时还允许购买20%以内的股票资产，但来源必须是从认购新股所得；二级债基是指这20%的股票资产既可来源于一级市场认购，也可以来源于二级市场直接购买股票。
2012年开始，监管层取消债券基金打新资格，目前纯债基和一级债基基本一样。二级债基可以理解为混合型基金。这个混合型基金里，债券的最低比例是80%，股票的最高比例是不能超过20%。
投资首先要结合宏观经济判断，如果经济不行，市场利率大概率要往下走，那么纯债基和一级债基会更好一些；如果认为股票市场比较有机会，可以参与一些二级债基，因为二级债基有股票的仓位，业绩的波动性要比一级债基和纯债基大。
现在所买的债券都有进行回购质押融资能力，这就是债基加杠杆的方式。比如交易所债券，可以统一折算成为交易所的标准券然后融资。融资来的钱可以继续买债券，所谓的债基加杠杆其实就是这样来运作的。
