11月11日，由中国建设银行(5.310, 0.00, 0.00%)、中国证券报主办，上投摩根基金承办的“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”在辽宁大连举行，两百多位投资者和银行理财经理聆听了与会专家的精彩观点。

　　兴业证券(8.780, 0.01, 0.11%)首席宏观分析师王涵认为，国内经济呈企稳态势。在此背景下，政策托底的必要性开始下降，2017年可能的政策重心包括：更关注企业脱实向虚；避免房地产价格过快上涨；财政政策更加积极，但对项目审查的力度也会加大；货币政策更加审慎；金融监管日趋严格。

　　上投摩根基金高级投资组合经理章宇杰认为，从资产配置的角度看，A股主板估值处于比较合理的位置，但中小创股票估值仍比较高，市场大涨大跌的概率都不大，震荡中的结构分化依然是未来市场的主基调。同时，受国内经济基本面较弱等因素影响，国内债券收益率仍有下行空间。此外，章宇杰表示，在跨市场、跨币种投资方式日益完善的背景下，在不同资产类别中进行多元配置，一方面，可以增强整个组合的风险承受能力；另一方面，可以分享多市场带来的投资回报。

　　王涵：明年A股更具配置价值

　　11月11日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（大连站）”活动现场，兴业证券首席宏观分析师王涵表示，国内经济呈现企稳态势，明年政策托底的必要性下降，财政政策有望更加积极，但货币政策更加审慎。A股价值洼地不再“遍地都是”，债券牛市可能会中场休息。相对而言，A股更具配置价值。

　　明年货币政策料审慎

　　王涵认为，一系列统计数据显示，国内经济呈企稳态势。在此背景下，政策托底的必要性开始下降，2017年可能的政策重心包括：更关注企业脱实向虚；避免房地产价格过快上涨；财政更加积极，但对项目审查的力度会加大；货币政策更加审慎；金融监管日趋严格。

　　王涵称，具体而言，第一，一家实体企业的资产中，应该有大量实业资产而非金融资产，但是从2014年开始，企业大量投资交易性金融资产的趋势开始显现，因此对企业脱实向虚的关注可能是明年的政策重点；第二，中国人口大量流向一二线城市，但大量土地指标集中在三四线城市，这种情况导致一线城市房地产价格保持上涨压力，因此需要关注可能的货币政策收紧，使资产价格出现调整的风险；第三，明年可能仍实施积极的财政政策，但对于PPP等项目的监管将加强；第四，在货币政策方面，由于今年基础资产价格低于资金成本的现象较为明显，使得金融机构加杠杆的动力增加，在此情况下，央行的态度更多是审慎的；在金融监管方面，金融机构大量开展同业合作，使得机构之间的连带风险上升，因此人民银行对同业合作的监管在加强。

　　A股更具投资价值

　　当下，如何进行金融资产配置？首先，在A股方面，王涵认为，今年A股显现的一个重要特征就是投资明显理性化。统计显示，2月股市涨跌与上市公司业绩没有太大关系，但7月二者呈现正相关，业绩好的上市公司涨幅明显。王涵认为，在经历了去年股市大跌后，投资者对于本金安全的重视程度明显上升，对收益的要求开始下降。今年A股市场呈现明显的机构化特征，例如，在今年上半年，基金专户与保险资管大幅扩张，但公募基金零售渠道和一些直接面向个人投资者发行的产品在萎缩。王涵提醒，目前A股市场的价值洼地已不再“遍地都是”，与前半年相比，现在业绩好、估值较低的股票比较难找。

　　王涵认为，债券牛市可能将进入“中场休息”。在央行利率不会进一步宽松的背景下，债券继续走牛困难较大。此外，在“资产荒”背景下，即便是一些资质较差的信用债，目前的收益率也在萎缩。

　　在A股价值洼地不再“遍地都是”、债市面临不确定性的背景下，相对而言，A股更具投资价值。他建议投资者，在明年的资产配置中，首先要寻找靠谱的投资人、基金经理；其次，寻找价值洼地进行配置，香港市场可能是一个合适的选择。毕竟，香港市场属于新兴市场，估值较A股低，且与内地联动愈发紧密。

　　章宇杰：国内债市比主要发达国家具吸引力

　　11月11日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（大连站）”活动现场，上投摩根基金高级投资组合经理章宇杰认为，中国经济正处于结构转型期，为保证经济平稳增长，货币政策保持适当宽松的概率较大，债券收益率仍有下行空间。但是，相对于主要发达国家，中国的国债收益率依然较高，加之近来央行放松对境外机构投资银行间市场的限制，未来不排除境外机构加大配置中国债券的可能性。

　　新兴市场投资价值显现

　　章宇杰表示，在海外市场中，量化宽松使发达国家债券收益率持续走低，与此同时，近年来亚洲各国多以相对宽松的政策支持经济，其债券收益率呈下降趋势。对于未来全球货币政策走势，宽松政策进一步扩大的步伐或受限制，但低利率环境仍将保持。具体来看，日本、欧盟央行未来一段时间加息概率不高，为保障经济平稳增长，预计会继续维持宽松货币政策，但力度应会受到限制。未来美国加息虽是大概率事件，但加息速度和频率料不会太高。上投摩根基金预计，未来美联储加息大概率是今年一次，明年一到两次。

　　不过，从资产配置的角度看，章宇杰认为，首先，目前全球经济面临较大不确定性，投资者风险偏好易下难上。其次，多数主要经济体股市估值虽谈不上特别贵，但已经高于历史均值，相对而言，亚洲新兴市场估值较为合理；债券息差多位于相对低位，应重点关注息差处于历史合理位置或收益率较高的债券，例如美国高收益债券及亚洲区的美元债或高收益债。

　　章宇杰认为，中国经济增速短期企稳，但下行风险仍然存在。相较于其他发达国家，中国的财政政策及货币政策仍有较大调整空间，预期未来政策将继续保持经济转型与稳定增长间的平衡。从资产配置的角度看，A股主板估值处于合理位置，但中小创股票估值较高，市场大涨大跌的概率都不高，震荡中的结构分化依然是未来市场的主基调。同时，受国内经济基本面较弱等因素影响，国内债券收益率仍有下行空间。

　　多元化产品值得关注

　　章宇杰表示，相对于主要发达国家，中国的国债收益率较高，受此影响，近年来中国国债指数表现明显强于全球债券指数。但伴随着美元大幅走强，美国国债也体现出较大投资价值。

　　在当前国内普通投资者的组合中，货币基金的规模占比较大。章宇杰认为，伴随着货币基金收益率下行，投资者的资产配置结构应进行调整，增配债券类配置、多元化配置显得特别重要。上投摩根近来着力打造的“固收+”战略，正是在此种背景下提出的解决方案：“基于债券投资，进行不同的策略增强，形成风险收益特征迥异的固收产品序列，供不同需求的投资者选择。”

　　除了增加债券类产品配置外，章宇杰介绍，在跨市场、跨币种投资方式日益完善的背景下，在不同资产类别中进行多元配置，一方面，可以增强整个组合的风险承受能力；另一方面，可以分享多市场带来的投资回报。

　　章宇杰说，基于这样的思考，上投摩根一直以来十分注重“多元化策略”，利用股东方——摩根资产的全球配置能力，引导投资者进行多元化投资，开发多元化策略产品。“根据摩根提出的长期资本假设，我们会对未来十年的全球市场前景进行预测，从各类资产、投资策略中选择最符合我们要求的品种进行组合投资。”章宇杰说，世界变得越来越多元，投资也需要越来越多元，对于普通投资者而言，依靠专业投资者是更好的选择。