市场论

中国财政收入是否持续增长也是疑问。9月财政收入同比增速达5月以来最快4.9%，其首九个月契税、土地增值税、房产税和城镇土地使用税同比增速分别达11.7%、13.7%、4.9%和3.4%。房地产企业所得税更大涨25.4%。房地产市场的调控可能削弱政府这方面的收入。

另外值得留意的是，地方政府财政收入逾50%来自土地出让收入。随着热点地区政府背负着增加土地供应的压力，“地王”将应声减少，意味着土地出让收入存在回落的可能。换言之，财政政策进一步放宽，以支持经济增长的空间也较为有限。

这轮房地产小周期结束引起市场对中国经济增长放缓的担忧，而我们认为未来几个季度经济增速或会略降，但不必过于悲观。

首先，新一轮房地产调控目标旨在稳住而不是打压一二线热点城市房价，而三四线继续鼓励去库存。由于提高城镇化率是当前政府的政策重点，而货币政策宽松基调不变且一二线热点城市土地供应依然偏紧，未来仍具有投资机会。换言之，这些城市的楼市在可预见的未来并不会崩盘。

其次，为对冲房地产调控对经济增长的影响，稳增长将更依靠基建，政府应会加码发力政府和社会资本合作模式(PPP)。今年来，PPP在利好政策的驱动下加速落地，继续保持较高的签约增速。截至今年8月底，全国PPP综合信息平台入库项目1万零313个，总投资额12.28万亿元人民币(2.524万亿新元)。其中执行阶段的项目数量为936个。8月末入库项目落地率为26.2%，较第一和第二季的21.7%和23.8%稳步提升。

最后，首三季国内生产总值(GDP)维持6.7%的同比增长，给领导层带来一颗定心丸。眼看今年全年GDP已确保能达到6.5%以上的增长目标，中央政策重心逐渐转向控制房地产泡沫和企业去杠杆。因此政府可能允许经济增长于第四季有所减速。我们维持全年经济增速达6.6%的预测。