一二级市场：周三信用债二级市场交投活跃，整体收益率延续震荡表现。公司债成交明显增多，尤其是非公开品种多以低于估值15bp以上成交。

　　（一）8月中债登托管量数据点评：农商行金融债增持量逆势下滑，境外机构增持热情恢复

　　（1）债券发行：8月地方债发行有所恢复，资产支持证券到期大幅减少，未来企业债发行或面临分流

　　8月公布的托管量数据显示，各类债券托管量环比增量止跌反弹，由7月4872亿元增至8486亿元，主要系地方债托管增量环比增加4754亿元、资产支持证券由7月净到期642亿元变为8月净增154亿元导致。7月地方债发行骤减，由6月万亿发行规模降至7月3955亿元，而8月发行已恢复至8394亿元，同时到期量变化不大。资产支持证券托管量迅速上升主要是因为到期量大幅下降，由7月556亿元降至8月64亿元，另一方面发行规模也略有上升，发行量环比增加35亿元；9月资产支持证券发行规模将有明显上升，而到期量进一步降低，我们预计9月资产支持证券托管量将有300亿元左右增量。央票到期使得央票托管量进一步降低2000亿元左右。

　　8月企业债托管量环比增加435亿元至3.47万亿元。近期交易商协会放开部分平台公司发债标准，我们认为对未来企业债发行可能产生一定分流影响，同时9-12月每月企业债到期量均大于300亿元，净融资量下降将导致托管量环比增量下降。8月商业银行债和政策性银行债托管量分别增加216亿元和1265亿元，记账式国债托管量增加723亿元，增量环比减少944亿元。

　　（2）机构行为：农商行金融债增持量逆势下滑，广义基金继续增持金融债

　　商业银行配置增量反弹，农商行金融债增持量逆势下滑。8月商业银行债券托管量增加5341亿元，增幅较7月增加2256亿元，其中全国性商业银行和城市商业银行增持量有所反弹，增幅环比分别增加2092亿元和785亿元，这主要是受到地方债发行规模增加影响。外资银行继续减持，主要系国债到期或减持所致；7月农商行逆势增持，8月农商行增持量逆势下滑，主要系农商行金融债增持规模环比下滑166亿元。分债券种类看，8月商业银行国债托管量增量降至414亿元，企业债托管量减少40亿元，商业银行债托管量增加112亿元。

　　广义基金继续增持政策性金融债，境外机构新增国内债券投资123亿元。8月广义基金新增托管量2017亿元，配置增速有所加快，主要是因为8月广义基金仍大幅增持政策性金融债1195亿元。7月境外机构减持2亿元，而8月新增国内债券托管量123亿元，主要与新增231亿元国债和298亿元金融债有关。8月保险机构债券托管量小幅增持74亿元，具体来看增持国债102亿元，合计减持企业债和中票40亿元，风险偏好仍然维持低位。

　　（二）公司债二级成交增多，非公开品种多以低于估值成交

　　周三公司债二级市场成交明显增多，较多非公开品种以低于估值15bp以上成交，显示市场对公司债的追捧。我们认为近期证监会收紧公司债发行标准后，相对较高收益的公司债供给将减少；而协会放松发行标准，但协会品种收益率普遍低于证监会品种，所以机构通过二级市场收购存量公司债不失为一种掘金策略。

　　投资策略：周三MLF期限放长显示未来资金成本上升和资金面潜在波动的可能，市场调整期间建议放缓配置高等级品种，适当降低杠杆，品种上我们建议掘金产能过剩行业和中等级别品种信用债，相对高收益的公司债供给收缩后配置价值也有所凸显，不妨考虑其配置价值。