利率债市场周回顾:上周银行间资金利率全线上行,央行在公开市场上连续三天进行14天逆回购,利率为2.4%。共净投放资金3100亿元。一级市场上认购情绪有所减弱,金融债收益率小幅回升。10年期新券“16国开13”发行,收益率为3.05%,比二级市场收益率便宜10BP,认购踊跃。20年期“16国开05”增发债发行收益率录得3.36%,较上上周上行7BP。二级市场方面,国债收益率曲线全线上行。市场对央行重启14天逆回购的解读不一,有机构认为此举是央行有意通过拉长久期的方式抬高资金利率。10年期国债在资金紧张的环境下收益率快速上行5-6BP,周五紧张情绪缓解,10年期国债重回2.69%。近期利率债期限利差又有逼近年初高点的趋势。上周10Y-1Y国债和国开债的期限利差分别在60BP和85BP附近徘徊,距离上上周的年内低位有明显的走阔。

　　信用债市场周回顾:1)中票发行量减少明显,发行利率普遍抬高。

　　短融中票收益率普遍平坦化上行,AAA级短融信用利差扩大2.8BP,中票信用利差变化不大。2)上周企业债簿记发行合计174亿元,净融资额翻番,AAA级企业债发行明显增多,发行成本增加。二级市场上,上周企业收益率曲线平坦化上行。城投债收益率较为坚挺,上行幅度不大,从城投和产业债相对走势来看,城投债上行幅度小于产业债,在调整行情中表现地较为抗跌。5年期AA级城投债与中票的利差目前重回-25BP一带,因此城投债相对于中票的价值渐渐显现。

　　策略:上周一级市场认购情绪减弱,二级市场的交易量也大幅减少,总体来看上周经历了一轮由资金面紧张所引起的利率债带动信用债快速调整的行情,主要由于政策层面的变化引发。前期债市收益率快速下行主要受配置资金主导,投资者对于国内基本面走弱而形成的对央行宽松的一致性预期。但是央行上周在公开市场重启14天期逆回购操作,采用量价两个方面对债市形成预期管理。我们认为,前期推动债市上涨的基本面和配置需求实质上并未有明显改变,上周一级市场的认购情绪仍旧非常踊跃。因此在防范资金紧张风险的同时,在市场调整时可以适时关注超调品种。首先,利率债在近期的期限利差有明显的抬高,逼近前期高点,具备较好的安全边际,可择时介入稍长久期的金融债;其次,城投相对于产业债品种仍旧具备较好的信用资质,目前的估价相对偏低,且具备较好的抗跌特性,目前也是一个较好的配置选择。