8月13日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（厦门站）”活动现场，南方基金研究部总监茅炜与投资者分析了宏观经济的走势和大类资产配置逻辑。他认为，市场缺乏优秀主动管理能力的资产供应方或者好的资产管理项目。破局“资产荒”要解决负债端与资产端匹配的矛盾，“荒”时不“慌”是关键。

　　经济下行压力仍存

　　从目前的经济形势发展来看，不仅净资产收益率持续下行，民间投资难以为继，还伴随土地市场低迷，需外部融资支撑，以及制造业投资负增长拖累民间资本等多重压力，经济增速依旧处于下滑态势。

　　茅炜认为，现行经济形势中存在多个难以平衡的目标：放任经济增速回落，容易暴露风险，影响社会信心；通过货币宽松稳增长，将推高资产价格，压低资产回报率，同样积累泡沫风险；通过财政政策稳增长，不可避免地推高杠杆率。

　　以房地产市场为例，受前年房地产市场不景气影响，去年土地出让金增速大幅负增长，今年尽管有一线城市带动，但全国性的土地出让金增速维持较低增长水平，一些地方政府需要依靠外部融资才能稳住增长。茅炜介绍，目前已有30个大中城市新房销售环比走弱，这与一二线城市房地产政策有所转向有关，居民在房地产上的杠杆增长速度过快，前期超高速的增长不可持续。

　　与此同时，制造业投资呈现负增长态势，日渐拖累民间投资。茅炜认为，制造业产能过剩问题没有解决，短期内，工业企业利润很难有持续性实质回升，因此无论从未来空间、当前动力和现金流情况看，制造业投资增速还有继续寻底的可能性。

　　针对目前经济增速下滑的形势，财政支出也在持续发力。茅炜提供的数据显示，往年12月或四季度之前财政收支都是盈余的，而在今年6月财政已经出现逆差，年底时财政赤字很有可能突破年初设定的3%目标。他表示，“在财政收入增速放缓的背景下，财政持续发力，已成为稳增长主力，难能可贵。”

　　股票性价比提升

　　“长期来看股票是最好的资产。”在对大类资产配置的逻辑选择上，茅炜将房价、黄金、大宗商品等与股票的长期投资收益做了比较。他认为，近期黄金和实际房价虽然抢眼，股市明显跑输，但未来有修复的可能性。

　　以大宗商品为例，茅炜认为，抢眼并不代表需求就强。4月21日和22日两天螺纹钢期货成交均突破2000万手，一天的成交量超过去年一年的螺纹生产总量。成交明显放大是资金流入推动了价格的快速上涨，而从全球经济、贸易、货运、消费数据看，并未找到需求全面复苏的证据。

　　“而房价的快速上涨更多来自于加杠杆。”据了解，上半年居民住房按揭贷款激增，单月平均规模达到4000亿元级别，年化将达到5万亿元。他表示，新增房贷/GDP的拐点不利于房地产价格的稳定。“尽管中国居民的总体杠杆率（居民负债/GDP）偏低，因此具有一定的加杠杆空间，短期看风险不大，但如果继续快速上升，未来风险程度会有所加大。”

　　而股票整体估值已经大幅回落，接近历史底部。茅炜表示，反映全市场的中证流通指数市盈率回落到历史偏低区域。他说：“以沪深300(3393.424, 99.19, 3.01%)、上证50为例，大盘蓝筹股的估值水平更低，上证50指数(2287.6559, 65.17, 2.93%)的市盈率已经低于2005年、2008年底部时，仅略高于2014年底部时，股票市场的整体性价比有所提升。”

　　此外，股票相对于债券的性价比，茅炜认为也已经提升。并表示，如果用海外常见的1/PE-7年期国债收益率作为利率调整估值的指标。目前，该指标处于2010年以来的均值附近，处于历史均值。总体来看，茅炜认为当下配置股票仍旧优于债券和现金。