经历了二季度的短暂纠结，债券市场从6月中下旬开始再度大踏步上涨。短短一个多月时间，10年国开债利率快速下行超过20基点，3年AAA级企业债的利率达到2.90%，信用利差重回极度压缩状态，而无论是超长期限债的利率差，还是国开非国开债的利率差，债券市场的价值洼地都在被快速地消除。

　　钱源源不断地流入债市，首先与经济增速的大背景对应。一季度，由于房地产政策的放松，大家对经济、通胀还存在分歧。进入二季度，房地产投资、新开工面积和房屋销售增速再度转差以及制造业投资增速出现负增长，这些关键变量的变化使投资者对经济增长的预期趋于转弱。虽然大家清楚知道，货币政策在短期内并不会有大幅度的放松，但市场更普遍的看法是货币政策在这种经济形势下已经很难从紧，货币市场流动性很难发生大幅度的波动，于是充裕的资金很快填平了债券市场的估值洼地。

　　我们坚定地认为，债券市场的趋势仍然向好，利率下行是长期趋势。但面对快速下行的利率，心中也确有困惑：首先，债券市场目前的低利率并没有刺激起大部分企业的投资热情，债券基金平时最偏好的中等评级信用风险可控的债券，目前完全没有供给，这也意味着经济回暖之路还很漫长；其次，债券市场正在为很多高级别央企国企和大大小小的房地产企业提供低成本的融资便利，而看到地王频出、中国房地产价格快速上涨，以及产能过剩行业仍能获得较低成本资金的输血，对中国的经济结构转型何时能真正开始有所担忧；第三，如果市场普遍认为我国经济要去杠杆而获得新生，那么，未来信用风险更高频次的爆发将不可避免，这些是否已在目前低信用利差中得到了反映？

　　因此，留一半清醒留一半醉，把握好利率下行的大趋势，防范好信用风险是关键，同时要密切关注市场可能出现的波动。