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信用债周报:融资略有回暖 优选中短久期

来源:姜超宏观债券研究 2016-08-15 11:31:42

  医药制造行业信用债梳理。医药作为弱周期行业,凭借其逆势的高增长和高盈利成为债市一道亮丽的风景线。  1)行业运营状况:15年我国医药制造业的主营收入和利润分别同比增长9%和13%。该行业的高增长与经营特点 ...

  医药制造行业信用债梳理。医药作为弱周期行业,凭借其逆势的高增长和高盈利成为债市一道亮丽的风景线。
  1)行业运营状况:15年我国医药制造业的主营收入和利润分别同比增长9%和13%。该行业的高增长与经营特点有关:高进入壁垒、弱周期性、较强的偿债能力。
  2)产业政策和行业趋势:总体来看,医药未来将继续保持稳定增长,但作为一个“强政策性”行业,持续性的医改将导致不同子行业企业间出现分化。药品招标带来降价压力,普药企业深受影响;逐步建立市场化定价机制,利于垄断性药品的生产企业;医保控费是长期主题,影响辅助药和高价药;药审制度趋严,考验药企真正的研发实力。
  3)存续债情况:目前医药制造业共50家企业有存续债,共涉及个券147只,规模总计1190亿元。发行人中56%是民营企业,有26家上市公司;主体评级较高,大部分在AA+以上;到期收益率整体偏低,近一半债项的收益率在2-3%,没有高于10%的个券;16年以来只有1家发行人被下调评级、2家被上调,大部分发行人评级维持不变,行业整体的信用资质较为稳定。
  4)新券发行状况:16年医药债的总发行量达到741亿元,已经超过去年全年的发行量。
  一周市场回顾:长端收益率快速下行。一级市场净供给695亿元,与前一周基本持平。AAA等级占比大幅上升。从行业来看,建筑业占比最高,达到26%。在发行的151只主要品种信用债中仅有20只城投债,占比较低。二级市场交投略增,收益率仍全面下行,但出现分化,中低等级收益率降幅较大。1年期品种中AA和AA-等级收益率下行5BP,高等级收益率基本不变。3年期品种中,AA和AA-收益率大幅下行11BP,高等级则小幅下行2-3BP。5年期品种中AA和AA-收益率大幅下行14BP,高等级小幅下行3BP。产业债方面钢铁债表现突出,收益率以下行为主且降幅较大。
  一周评级调整:上调主体均为城投公司。本周共有2项主体评级向上调整的公告,1项主体评级下调行动,本周的信用调整事项与上一周相比,继续减少。2个被上调评级的主体都是城投平台:西安基投和任丘建投,上调主因都是区域的经济和财政实力持续增强,政府对公司支持力度较大。只有1个主体被下调评级:英利能源由BB下调为B,为产业债发行人,来自制造业。这已经是该公司近几个月以来第二次被下调评级,主要原因是公司2015年产销严重下滑,加上固定资产大额减值,导致经营性业务大幅亏损,公司已资不抵债,而短期债务占比高达70%以上,货币资金对短期债务覆盖能力很弱,存在较大的流动性压力。
  投资策略:融资略有回暖,优选中短久期。上周信用债继续上涨,AAA级企业债收益率平均下行6BP,AA级企业债收益率平均下行11BP,城投债收益率平均下行7BP。下一步信用债表现如何?下一步信用债表现如何?建议关注以下几点:
  1)经济下行压力仍大。7月投资、消费均走弱,外贸则继续萎缩,而从生产看,需求持续走弱对工业生产的拖累正逐渐显现。7月经济通胀再度回落,而且作为领先指标的社融信贷数据均大幅跳水,预示着经济下行压力仍大。
  2)公司债监管或加强。财新报道称证监会已要求公司债发行人开展全面自查,下一步或将完善重点风险行业的公司债发行准入标准,包括房地产行业、产能过剩和类平台公司债等。因产能过剩行业普遍盈利较差,发行公司债本就较少,若从严监管,房地产行业受到的冲击将最明显,融资环境收紧将使部分业务激进、财务不够稳健、抗周期能力较弱的发行人的流动性风险加大。
  3)钢铁煤炭行业融资略回暖。从发行量来看,8月以来钢铁煤炭行业发行债券314亿,已达到上月发行量的95%;发行期限来看,短融超短仍是主力,但中长期限品种发行量明显上升,沙钢、神华、同煤等均成功发行5年期债券;但由于到期量大,净融资量仍为-464亿,预计随着发行量上升,本月净融资量有望转正。
  4)产能过剩债优选中短久期。7月经济数据显示经济下行压力仍大;而随着钢煤价格企稳回升,企业复产会对价格形成压制,如河北省钢铁业上半年虽然去产能力度较大,但粗钢产量仍同比增长2%。产能过剩行业需求长期下滑,而供给能否收缩仍有不确定性,建议优选中短久期参与。
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中国日报网 2016-03-15 15:01:00
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