去年长端利率走V 今年怎么走？

　　早在2015年三季度，长信基金固收团队曾经做出过一个预判，即未来利率下行是大趋势，零利率是长期趋势。当时的市场环境是：第一，宏观大背景为经济显著下行，这其中既有周期性因素，也叠加了结构转型，经济增速由高速向中速转变等因素；第二，通胀维持低位，并有通缩迹象，工业品价格环比和同比皆呈现负增长；第三，货币政策比较持续的相对宽松；第四，结构转型因素和经济增长水平下台阶的情况下，相比于历史利率水平，利率下行空间可能会比较大。总体来说，去年长端利率债出现V型走势：下行是大趋势，但地方债置换增加了债券的供给，汇率市场带来的人民币快速贬值对债券市场形成了较大的扰动，致使短期利率在下行中出现扰动。

　　那么今年利率债怎么走？长信基金固收团队给出的答案依然是：利率下行或仍是大趋势。

　　从需求来看，2016年二季度地产销量持续走弱，因此下半年新开工和地产投资增速均可能回落。如果未来地产销量增速持续回落，稳增长最大引擎再度熄火对经济的冲击不可忽视。供给端来看，制造业继续去产能。6月制造业PMI回落并创新低，在去产能和需求走弱的背景下，三季度生产也面临下行风险。这意味着下半年我国工业企业盈利仍难以大幅改善，盈利是扩大投资的基础，下半年制造业投资增速或继续下探。基建独木难支，上半年基建高增速是托底经济的重要支撑，但在项目制约下，下半年基建增速料难再上台阶，三季度下行压力仍大。

　　长期来看，经济潜在增速下行，通缩压力加大，央行货币宽松不会缺席，未来货币政策的想象空间也将带来债市机会。

　　参照发达国家的经验，随着我国人口红利消失，潜在经济增速将长期趋降，央行将宽松加码，利率将持续下行。2016年虽然由于供给收缩和稳增长政策，导致短期通胀局面，但长期经济下行、通缩压力不减，我国债市仍有表现的机会。