7月8日,中证登发布《标准券折算率(值)管理办法》、《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》修订准则。本文标准券折算率的来龙去脉及对市场的影响进行分析,供参考。

　　1.《办法》:修正折算率计算公式与调整适用情形。《办法》修正标准券折算率的计算公式,主要包括:1)引入估值代替上期平均价或计算参考价;2)简化和统一不同品种、不同情形适用的标准券折算率(值)计算公式;3)删除(1-波动率)项,在估值中对波动风险进行考量。

　　完善标准券折算率计算结果进行调整的适用情形。1)删除原第一款,外部评级变化仅对折扣系数产生影响;2)完善对流动性风险、集中度风险较为突出债券进行调整的条款;3)补充规定现第一款、第五款、第六款、第七款,分别针对外部评级虚高、波动风险较大、逆周期调节以及发行人信息披露有缺陷情形。

　　2.《指引》:折扣系数普遍下调,AA/AA(抵质押)下调最多。主要涉及:1)信用债券折扣系数取值标准整体下调;2)信用债券折扣系数取值依据不再包括担保因素,而是仅根据主体和债项评级;3)对应不同主体和债项评级组合,将信用债券折扣系数取值分档由四档扩大为六档;4)不再区分上市时和上市后折扣系数;5)明确规定可交换债折扣系数取值标准同可转债一致。

　　修订后的折扣系数调整机制对信用风险防范更为严格,增设条款涉及违约、信息披露缺陷、受到监管层检查等。

　　1.目的在于防风险。1)交易所便利的杠杆操作吸引了大量资金,若某些账户高度集中持券可能导致中证登的中央对手方风险增加。2)交易所市场杠杆率上升,但在交易所发债发行人的ROIC亦呈下降趋势,在发债企业资质普遍减弱的环境中,持仓的信用风险也在增加,即通过质押融资的正回购方面临的风险可能在上升。

　　2.短期对存量债券影响整体有限。中证登曾于15年11月25日开始对部分回购质押债券标准券折算率予以动态调整,并逐步完善质押券差别化动态管理机制。目前分批次逐步对约2164只质押券折算率进行了相应调整,整体平均折算率逐步下降,即折算率的调整在前期已经有了较为充分的反映。折算率动态调整的措施在前期已在执行,文件本身更多是对前期措施的确认,对市场并无实质影响,而主要是体现政府防范信用风险的意图。