本周共单独公告86项评级调整，其中负面38项，评级调整理由主要是盈利恶化、偿债能力下降，我们将西部资源(12.31 停牌,买入)、北营钢铁、本钢、柳钢、华菱、西钢、兵团六师、厦工、国奥投资、铁岭新城(4.48 -0.44%,买入)、盘县城投、冀东发展、湘有色、柳化、甘国投、北部湾和中联信用资质恶化明显，此外关联方本钢集、西钢集、金川集团评分也有变化。具体分析如下：

　　天山：央企中材控股的上市水泥企业，本次评级下调主要由于行业景气度下降，盈利能力恶化，并且16年6月公司公告计划定增11.3亿元，包括6亿元现金和5.3亿元债权，现金全部用于偿还借款，中材与中建材计划重组，公司作为上市平台有望获得一定资产支持。

　　西部资源：民企，主要从事铜、铅、锌等矿产资源采选业务，14 年进入新能源领域，本次评级下调主要是由于公司有色业务盈利恶化，新能源汽车（爱基,净值,资讯）业务盈利不达预期，盈利和偿债指标恶化，并且实际控制人涉嫌违规被证监会立案稽查，管理层多人离职。考虑发行人目前生产经营情况正常， 12西资源债回售后存量余额1.21亿元，关注公司董事会审计通过计划定增27亿元后续进展。

　　云煤、晋煤运、郑煤、阳泰、沈煤、山煤、江西能源、云煤化、彬煤、昊华能源(6.64 +0.61%,买入)、开滦集：云煤、郑煤、沈煤、江西能源、开滦分别为云南煤焦化龙头企业、河南、辽宁、江西和河北大型国有煤炭企业，晋煤运、山煤均为山西省国资委控制的大型煤炭企业，昊华为京煤集团下属企业，彬煤为民企，阳泰为阳泰县经信委实际控制企业。本次评级下调主要由于下游低迷，公司盈利和偿债能力恶化，其中云煤业定增收购云南大红山管道公司未获得证监会通过，郑煤正在筹划可能涉及转让郑州煤电(4.93 +0.20%,买入)股权及控制权变更等事项存在重大不确定性。考虑6月份煤炭行业专题已经对发行人有过跟踪。

　　北营钢铁、本钢、柳钢、华菱、西钢、马钢、山钢：均为省国资委控股的地方钢铁企业，本次评级下调理由均为钢铁行业需求恶化，发行人盈利和偿债指标恶化。其中北营钢铁、本钢15年亏损严重，且自身债务负担较重，柳钢、华菱、西钢尽管回收现金流，不过现金流产生能力和偿债能力下滑显著，其中西钢资不抵债风险较高，此外还有关联企业本钢集、西钢集恶化显著。

　　沃森生物(11.16 停牌,买入)：民企，本次评级下调主要是由于下属子公司涉及非法经营疫苗案，被撤销和吊销许可证，公司上与资产减值损失大，疫苗流通业务受到较大影响。

　　兵团六师：本次评级下调主要由于发行人盈利和偿债指标恶化，考虑到公司主业盈利恶化明显，并且土地出让收益下降，债务负担进一步提升，不过目前流动性压力尚可。

　　厦工：本次评级下调主要由于工程机械行业景气度恶化，公司盈利大幅和偿债指标恶化。考虑发行人盈利和偿债能力恶化显著，并且账面应收账款规模很大，后续存在回收不确定性。12厦工债由厦门海翼集团和厦门市政提供担保。

　　星湖生物：广新控股上市公司，实际控制人广东省政府，主要从事食品添加剂和原料药生产销售，本次评级下调主要由于公司主业盈利恶化，计提资产减值损失扩大亏损。发行人近年盈利和偿债能力继续恶化， 11星湖债未回售部分3.86亿元为账面主要债务。

　　国奥投资：本次评级下调主要由于公司盈利和偿债指标恶化严重，后续业务持续性较差。考虑后续房地产业务可持续性较差，净资产逐年下降目前已经不足5亿元，资不抵债风险较高，自身债务负担和偿债压力很重。

　　铁岭新城、盘县城投：本次评级下调主要由于土地收入下滑和刚性债务规模继续扩大，其中盘县城投存货和其他应收款对现金流占用较明显。铁岭市15年一般预算收入50.3亿元较去年同期下降53.85%。盘山县本级一般预算收入从14年21.5亿元降至15年仅7亿元。此外，14铁岭债担保人自身资产负债率较高，地方财力下滑显著。

　　冀东发展：本次评级下调主要由于其盈利和偿债指标显著恶化，公司重组成功后预期效果有待观察并且面临失去重要子公司风险。而子公司冀水泥总资产和收入规模分别占发行人的66%和65%，并且债务负担略轻于发行人。

　　金天科技：本次评级下调主要由于钛产业链需求恶化，公司盈利下滑，并且有较大的偿债压力。

　　湘有色：本次评级下调主要考虑到公司15年以来盈利和现金流进一步大幅恶化，债务负担上升显著，并且完成港股上市子公司私有化后净资产下滑严重，并且已将该子公司股权转让至五矿控股，对未来业务规模有负面影响。

　　柳化：本次评级下调主要理由是公司盈利进一步恶化，资产负债率很高，并且涉诉事项较多且多项资产被司法冻结。公司目前净资产仅7亿元，并且涉诉事项较多且多项资产被司法冻结，会计师事务所对公司出具有否定意见的《内部控制审计报告》。

　　云冶金：本次评级下调主要由于有色金属行业景气度下滑，公司盈利和偿债指标恶化。

　　甘国投: 本次评级下调主要由于有色行业低迷公司盈利水平大幅恶化，并且计提资产减值损失当年大幅亏损，并且长短期偿债压力加重，此外子公司金川集团由于盈利和偿债指标恶化显著。

　　北部湾：广西省国资委独资企业，考虑公司盈利和偿债能力确有明显下滑，对部分并表公司控制力较弱和对外投资重组事项增加发行人经营不确定性。

　　湘电：湖南省国资委独资的国内机电装配行业大型企业之一，本次评级下调主要由于公司持续亏损，偿债之比较较差。考虑近两年风险行业需求较好，公司收入保持增长，现金流产生能力较为稳定，债务规模上升，不过获得注资后整体债务负担小幅提升。

　　华西能源(11.06 停牌,买入)：本次评级调为负面主要由于公司尽管收入和盈利有增长，不过扩张垃圾处理BOT业务带动债务规模有提升，公司15年4月公告计划定增29.5亿元，后因财务数据超过有效期申请中止，目前正在筹划重大资产重组，定增事项有较大不确定性。发行人近两年尽管债务规模有所增长，不过14年增发带动债务负担下行，目前与历史水平相当。

　　中联重科(4.20 +0.00%,买入)：本次评级下调主要由于工程机械板块低迷，公司盈利和偿债指标恶化。发行人15年盈利和偿债指标确有恶化。

　　保定高新：是保定高新区城投企业，本次评级下调主要由于公司15年发生1.3亿元信托借款逾期，实际是委贷给交通局下属保定市道路开发中心的借款，至今仍未就偿债事项达成一致意见，逾期事项尚未解决。

　　本周共有6项关注。具体分析如下：

　　绿原：中诚信关注绿原与农二师国资委资产划转事项。不过据公告拟划出公司下属神宇92.56%股权，该公司总资产、净资产分别为3.2亿元和0.4亿元，15年收入和净利润分别为6.4亿元和0.01亿元；拟划入兵团医药39%的股份，划入公司总资产和净资产分别为2.35亿元和0.4亿元，15年收入和净利润分别为3.2亿元和0.05亿元。考虑涉及资产包占公司总资产不足5%，相关划转对盈利和偿债能力目前看影响不大。

　　中铝业：中诚信关注河南嵩县第六建筑公司在实施中国铝业(3.97 +0.76%,买入)河南分公司厂区建筑停产改造时发生坠落事故。事故造成11人死亡，8人受伤，不过公告披露本次事故对该停产改造项目投产工期有一定影响，但对公司整体生产经营不会产生重大不利影响。

　　大连国际(21.47 -1.51%,买入)：本次关注主要由于公司主业15年恶化对房地产和船舶资产合计计提资产减值损失12.7亿元导致当年大幅亏损，不过公司自15年4月开始停牌，拟向中广核核技术等公司非公开发行股票并配套募集28亿元，中广核集团将成为公司实际控制人。

　　中华企业：中诚信关注公司公告接到沪地产通知正筹划与公司相关的重大事项，可能涉及重大资产重组或非公开发行股份。

　　其余42项为正面调整，城投企业评级上调主要由于区域财政实力提升或对公司业务发展有一定支持，其中湘潭高新盈利能力上升，南通城建获得增资，昆山银桥偿债压力上升，非城投企业主要是盈利能力提升。具体分析如下：

　　大晟资产、南通产业、蓉兴城、九江城投、湖交投、江东控股、渝地产、乌经开、岳阳城投、长沙轨道、巢湖城建、济南城投、淀山湖、昌吉国投、苏吴中、嵊州投控、白云工投、盛祥投资、镇江城建、沪临港、兴泸投资和赣水利：本次评级调整主要由于发行人在当地基础设施投融资建设方面重要性增强，得到当地政府财政补贴、现金注资等支持，区域财政实力稳步提升。具体来看，【渝大晟】是重庆市大渡口区重要的投融资平台之一，15年公司收到大渡口区政府债券置换资金19.35亿元及补贴收入3.93亿元，16年预计将收到政府债券置换资金23.5亿元。大渡口区是重庆的主城区之一，经济财政实力稳定增长，区政府对公司发展持续给予大力支持，公司土地资产保持较高规模，未来将增加房产销售收入。【南产控】是南通市重要的国有资产经营主体，15年11月公司下属上市公司南通科技资产划转后不再纳入合并报表，对公司收入结构产生一定影响，不过公司另一家上市子公司精华制药(25.73 停牌,买入)在15年完成一系列资本运作，有助于提高产品竞争力。【蓉兴城】市成都市国资委全资企业，承担成都市南部和东部片区基础设施投资建设重要主体，目前东部起步区开发进度推进和南部新区起步区收尾完工，公司土地一级开发收益和投融资规模将逐步实现平衡，外部融资压力有望缓解。【九城投】是九江市城市基础设施的重要主体之一，15年政府向公司无偿划转土地资产、商业铺面房产和专项营运补贴等，地方政府的支持力度较大。不过公司有息债务增长较快，并且存在一定或有负债风险。【湖交投】是16年5月湖州市市委指定的市属四大国有集团之一，在重组整合中获得优质资产注入。不过公司财务费用较高，三费收入占比高达77.7%，对利润侵蚀严重，处于经营性业务亏损状态，盈利能力偏弱。【江东控股】是马鞍山市主要的基建设施和产业项目投融资主体，下属华菱星马为上市公司。马鞍山市税收收入对钢铁等传统行业有较强依赖，15年市本级地方财政收入同比下降7.49%，其中一半预算收入同比上升8.06%，基金预算收入同比降低45.22%。15年公司除天然气外的主要业务板块均出现不同程度下滑，营业收入和毛利润降幅明显。公司继续获得马鞍山市政府在财政补贴、债务置换及资产划拨等方面的有力支持。截至16年3月末，因安粮秀山的并入，公司土地储备规模进一步增涨，未来将承担秀山新区范围内的土地整理及基础设施开发建设业务。【渝地产】是重庆市经济保持较快发展，地方财政实力不断增强。不过，公司偿债压力大，未来三年每年到期债务本金均超过100亿元，截至15年末已纳入地方政府债务的债务余额248.31亿元，其中二类和三类债务余额分别为182.11亿元和66.2亿元，15年全年和16年一季度无通过地债置换债务余额。【乌经开】是乌鲁木齐经济开发区最重要的基础设施建设主体，公司15年获得财政拨款和政府置换债拨入资金，资本实力显著增强。乌鲁木齐经开区15年GDP实现较快增长，地区传统制造业（八钢）景气度下行，但风电（金风科技(15.35 -0.65%,买入)）、生物医药、机械装备等新型产业实现较大增长。【岳阳城投】是岳阳市主要的城市基建设施建设投融资主体，持续获得岳阳市政府的财政支持。16年公司获得中信信托6亿元增资，岳阳市政府将在未来5年内陆续收回中信信托股权。【长沙轨道】是长沙市城市轨道交通项目唯一主体及城市基础设施建设的重要主体，在项目融资、土地获取、财政补贴等方面获得长沙市政府的大力支持。长沙市地铁线路初步成网，随客运量提升，票务收入将大幅增加。不过公司未来投资规模庞大，面临较大的资金压力。【巢湖城建】是合肥市市级基础设施建设投融资主体之一，主要承担巢湖地区生态保护修复工程的投融资任务及合肥市棚户区改造工程的统贷统还任务。15年公司收到环巢湖生态治理专项资金6.51亿元，到期债务由地方政府置换0.97亿元，政府支持力度较强。【济南城建】是济南城投集团下属子公司，主要从事市政重点项目的建设和投资、土地的熟化政治及安置房的建设等，持续获得政府支持。济南市财政收入快速增长，15年一般预算收入增长13.11%至614.32亿元，经济规模实力很强。不过，公司自身债务规模持续增长，EBITDA/总债务指标显示公司长期偿债能力较差。此外公司15年末对外担保余额91.96亿元，被担保方均为济南市政府的投资建设主体，存在一定或有负债风险。【淀山湖】是上海市青浦区新城建设、旧城改造的建设主体。青浦区经济发展迅速，15年实现公共财政预算收入125.33亿元；公司15年吸收合并湖区公司，开发范围扩大至淀山湖两翼，战略地位进一步提升。【昌吉国投】是昌吉州政府直属的最大国有投融资平台，昌吉州15年一般预算收入110.44亿元。昌吉州政府计划将约75家周、县市以及园区托管的国有控股企业的股权注入公司，预计到16年末公司总资产规模将超过500亿元。不过公司对下属公司主要是行政管理，未来随着合并范围扩大，面临管理方面的挑战。【苏吴中】是吴江市吴中区和吴中开发区主要的资产管理运营平台和项目建设主体，15年开发区管委会以货币资金形式对公司增资15亿元，公司资本实力不断增强。吴中开发区15年一般预算收入48.76亿元。【嵊州投控】是嵊州市主要的投融资主体，嵊州是15年一般预算收入29.17亿元。公司15年获得财政拨款49.45亿元，资本实力显著增长。【白云工投】是贵阳市白云区基础设施和保障房建设主体，贵阳市15年公共财政收入374.15亿元。15年公司获得政府注入10宗土地，评估价值为55.25亿元，资本实力得到充实。【盛祥投资】是巴彦淖尔经开区基础设施建设主体，15年完成股权划转，实际控制人变更为巴彦淖尔市人民政府，15年全市实现全口径公共财政收入65.76亿元，巴彦淖尔经开区实现公共财政收入6.03亿元。【镇江城建】是镇江市城市基础设施建设的主要投资主体，镇江市15年公共财政收入302.85亿元，增速有所放缓，并且公司目前已积聚了沉重的债务压力。【沪临港】是上海临港(18.66 +10.02%,买入)产业区开发建设的主体，15年经营现金流大幅净流入，公司现金偿付能力提升，债务规模有所下降。15年11月下属子公司上海临港完成借壳上市。【兴泸投资】泸州市下属国有企业，主要从事供水、天然气、安装和担保业务等，泸州市15年公共财政预算收入128.26亿元。泸州市国资委持续向公司注入泸州老窖(32.13 -2.67%,买入)股份，投资收益大幅增长。并且泸州市政府15年向公司注入价值31.17亿元，划拨资金35.71亿元，并给予政府补助6.78亿元，资本实力大幅增强。【赣水利】是江西省唯一的省级水利投融资主体，主要从事江西省内大中型水利设施建设，15年获得各项补助款合计3.2亿元。不过公司投资支出较大，带动公司刚性债务增长，自身盈利能力较弱，利润对政府的补助依赖度大。

　　湘潭高新、南通城建和昆山银桥：【湘潭高新】是湘潭高新区管委会的投融资主体，负责高新区的整体开发。公司15年营业收入实现大幅增长，从主要来源于土地转让转变为以道路回购和房产销售为主。不过公司在建和拟建项目较多，未来面临较大资金压力。【南通城建】是南通市重大城市基础设施建设主体和公用事业资产运营主体，持续获得政府的支持，16年南通市国资委计划向公司货币增资15亿元，其中截至6月末已到位增资款10亿元，公司资本实力得到增强。南通市财政实力持续增长，15年实现公共财政收入625.6亿元。不过公司拟承担南通市轨道交通项目的建设任务，未来资本性支出压力较大，债务规模将有较大的上行压力。【昆山银桥】是昆山市花桥经开区重要的投融资主体，14年和15年昆山市财政局以资本金形式分别拨入1.5亿元和3亿元，15年收到专项补助资金1.03亿元，体现出政府的对公司持续的支持。不过昆山银桥债务规模较大，并且货币资金对短债的覆盖比例不足30%，考虑票据后净短期债务为17.08亿元，有很大的周转压力。

　　圣农：本次评级上调主要由于公司产量稳步增长，市场份额不断扩大，16年以来肉鸡行业饲料价格继续下跌，加上预计未来随行业供给持续快速减少，鸡肉将保持稳定需求，行业盈利能力有望改善；2015年4月末，公司顺利完成对战略投资者的定向增发，24.37亿元净募集资金到位，强化了公司的资本实力，优化了公司财务结构。不过公司目前账面货币资金对短期债务的保障十分薄弱，债务流动性压力突出，并且15年公司继续保持较大投资规模，投资资金缺口较大。

　　荣盛石化(12.32 -1.04%,买入)：本次评级上调主要由于公司受原材料价格跌幅较大和上下游行业回暖等影响，公司盈利能力大幅增强；2015年非公开发行股票32，000万股，募集资金总额40亿元，资本实力实现较大提升，负债水平有所降低。目前公司考虑票据后净短期债务规模超过144亿元，其中15年末短期借款中有77亿元为美元借款，汇率波动对公司偿债能力产生影响，短期债务周转压力巨大。

　　淮南矿：本次评级展望上调主要由于公司2016年降本增效措施初见成效，煤炭成本大幅下降，有助于提高其整体竞争力；随着国家在煤炭行业去产能政策的不断完善、去产能力度的不断增强，公司将有效淘汰落后矿井，提高生产效率，增强其盈利能力；公司电力装机规模持续扩大，电力业务盈利能力较强，煤电联营产业链的完善将会有效提升公司抗风险能力。不过公司目前尚未扭亏，短期周转压力依旧很大。孙公司淮矿物流重整导致公司失去控股权，未来公司还存在一定代偿风险。

　　宜宾国资：本次评级上调主要由于宜宾市国资委将持有的五粮液(34.75 -1.86%,买入)集团49%股权无偿划转给公司，公司对五粮液集团的持股比例增至100%，持有上市公司股票市值进一步增加；公司负债水平很低，投资回报较好，同时公司白酒业务收入增加，盈利能力显著提高。

　　 TCL：本次评级上调主要由于公司收入规模稳步提升，经营活动净现金流逐年优化；2015年非公开增发募集资金净额56.18亿元。不过公司投资支出高企，债务规模增长较快。

　　舟山港：本次评级上调主要由于16年三月宁波舟山港集团吸收合并舟山港集团完成，舟山港集团发行的15舟港债由宁波舟山港集团承接，宁波舟山港口实现实质性一体化，年吞吐量达到8.9亿吨，为国内第一大港。宁波舟山港集团承继舟山港存量债务。

　　华仪集团：本次评级上调主要由于公司风电销售业绩显著提升，盈利能力良好；集团核心经营主体华仪电气(9.97 -0.89%,买入)完成股票增发，上市子公司资本实力进一步提升，公司账面流动性有所增强。不过截至16年3月末，公司所持上市公司华仪电气的股票绝大部分已经质押。

　　新奥：本次评级上调主要由于公司作为国内最大的城市燃气分销商之一，15年业务规模保持增长，现金回笼率较高，目前货币资金可以覆盖全部有息债务，资产流动性较好。

　　融信：本次评级上调主要由于公司15年经营情况良好，营业收入及利润水平大幅增长。不过，公司在建和拟建项目存在较大的资金支出压力，目前有息债务规模很大，货币资金对短债的覆盖率不到30%，周转压力显著。

　　芜湖亚夏：本次评级上调主要由于公司15年实现扭亏，16年5月非公开发行股票募集资金9.7亿元，资本实力得到增强。不过公司目前存货规模依旧较大，考虑票据后短期周转压力很大。

　　海航：本次评级上调主要由于公司经营体量持续扩大，账面货币资金充裕，对短期债务的保障程度很高。不过公司合并范围扩大，所有者权益当中少数股东权益超过900亿元，母子公司之间关联往来频繁，其对子公司的控制力和管理运营能力直接影响公司的整体经营。

　　湘盐业：本次评级上调主要由于公司创投业务获得的资本增值确认为收入，带动公司15年收入规模同比大幅增长。不过公司创业业务未来收益存在很大的不确定性，主业食盐专营体质正面临改革，市场化竞争对公司经营的影响具有不确定性。

　　粤科金融：本次评级上调主要由于公司作为广东省政府直属高科技投融资平台，15年获得广东省财政厅拨付的产业基金和环保基金等专项基金共计超过63.9亿元。15年公司公开拍卖了粤科软件的股权，投资收益大幅增长。下属上市平台广东鸿图(21.62 停牌,买入)15年收入水平提升，公司EBITDA上升至近4亿元。目前公司账面货币资金充裕，对债务的保障程度较高。不过，所从事的创投类业务，未来收益的不确定性较大。

　　阳光纸业：本次评级上调主要由于箱板纸行业有所回暖，公司15年净利润实现扭亏，税收新政有利于公司获得增值税返还收入。不过公司短债占比较高，有一定流动性压力。

　　西江：本次评级上调主要由于西江黄金水道规划收到政府重视程度高，15年获得政府拨款2.87亿元、项目补助9.31亿元以及政府补助2.07亿元，当地政府的支持力度很大。不过公司在建项目后续投资压力很大，贸易业务毛利降低，利润进一步被压缩。

　　凌云工业：本次评级上调主要由于公司完成非公开发行，权益规模显著提升，同时公司汽车零部件和塑料管道业务经营稳定，收入规模持续增长。

　　本周评级调整涉及多支交易所债券，本次评级调整后，13云煤业、12厦工、11柳钢债、09华菱债、15彬煤债、12华西债失去质押回购资质，12圣农01、13蓉兴债、11华仪债、PR长轨交、11新奥企债、PR济城建、09济城建、14济城投、15白工投、09海航债、13海航债、15海航债将获得质押回购资质。