利率债市场周回顾:经济基本面维持稳中偏弱。上周出台的官方制造业PMI指数,先行指标显示制造业有所下滑,但是商业服务类景气度增加,外部环境的不确定性愈加拖累出口使得财新制造业PMI下滑较多。高频数据显示,国内钢材综合价格指数持续横盘整理,螺纹钢库存继续下滑。进入夏季洪涝灾害较多,基建工程工期受到自然天气影响,使得上游企业补库存动力不足。总体来看我们认为制造业基本面短期中等偏差。央行继续保持较为谨慎的货币政策。英国退欧使得世界范围内不确定性增加,近期人民币贬值预期增强,更加制约了央行宽松的动作,预计将继续运用多种OMO工具稳定流动性。因而对于债券市场来说,近期央行的影响稍显中性。

　　R001和R07先快速上行,随后回落,R001和R007分别回落至2.02%和2.38%。利率债方面,国债收益率整体波动下行了4-5BP,收益率曲线继续走平,长期国开债在退欧导致风险偏好回落后有所补涨。

　　信用债市场周回顾:发行依旧较弱,期限利差缩小,信用利差收窄,呈现出信用债牛市越牛的现象。城投债收益率整体下移,其中3-5年期品种表现最为抢眼,AAA级5年期城投债下行10BP至3.34%。从城投债和产业债的相对表现来看,上周产业债收益率下行幅度高于城投债,二者利差负向快速收窄。交易所公司债方面,上周交投活跃度弱于上周,受武钢宝钢重组带动,钢铁煤炭类的券种流动性增强,收益率有所下行,以“13永泰债”、“13包钢04”、“14武钢债”交投最为活跃,2年期AAA级“14武钢债”收益率下行8.25BP至3.4%。

　　策略:总体而言,近期信用债不仅高评级跟随利率债收益率加速下行,中低评级的信用债券种收益率也下行较多;期限利差快速收窄。说明投资者的风险偏好似乎有所提升,在外部环境较为不稳定、内部经济偏弱的情况下,近期利于债市的因素较多,投资者认为未来政策宽松的概率加大,从而债券市场各级别债券期限利差有所收窄。在这种情绪的推动下,高评级信用债的收益率预计将继续下行,目前城投债收益率较前期4月份的低点还有20BP左右的空间,我们认为下行的可能性仍旧较大,可适时介入5-7年期附近的中长久期券种。

　　我们上周提到,如果收益率跌至年初低点附近,认为市场已经将降准预期price-in了,未来如果没有如市场所愿,降准概率被证实越来越小,那么利率债将面临回调。而目前利率债由于估值已经较高,倾向于以防守为主。