大公决定将巴林王国（以下简称“巴林”）本、外币主权信用等级由A-下调至BBB，评级展望负面。中期内，国内社会动荡不安和国际油价低迷使巴林政府难以有效控制财政赤字，偿债来源稳定性明显降低，债务快速攀升至不可持续水平，政府本、外币债务偿付能力明显恶化。

　　下调巴林主权信用等级的主要原因阐述如下：

　　一、社会矛盾激化使政府偿债环境承压，财政改革面临较大挑战。宗教分歧和政治、经济权利长期分配不均使巴林国内什叶派与逊尼派矛盾激化，什叶派要求政治改革的呼声高涨并不断掀起反政府抗议活动，社会动荡风险上升。虽然政府陆续削减财政补贴以缓解急剧恶化的财政赤字压力，但社会矛盾激化与民众抵抗情绪升温将使政府陷入巩固财政和维护社会稳定的两难境地，财政改革面临较大挑战。

　　二、财政收入结构单一使政府财富创造能力严重受挫，可持续性堪忧。巴林经济结构相对多元化，非石油行业发展相对稳定使2016年经济仍将保持2.2%的温和增长。然而，政府收入中86.2%为油气收入使其深受国际油价冲击，财政收入锐减，可持续性堪忧。尽管政府计划推动税制改革以提高税收占比，但治理能力不足和财政改革阻力较大使得中期内的财政收入结构难有实质性改变，政府财富创造能力的脆弱性依然突出。

　　三、财政状况急剧恶化使政府偿债来源稳定性明显降低。鉴于社会动荡风险上升，短期内循序渐进的补贴削减计划难以抵消财政收入锐减带来的冲击，预计2016年和2017年巴林各级政府初级财政赤字率高达14.2%和11.8%，政府融资需求攀升至国内生产总值的30%以上，融资压力巨大。2015年政府主权财富基金仅为国内生产总值的23%，难以提供充足的财政缓冲，政府偿债来源稳定性明显降低。

　　四、政府债务快速攀升至很高水平，偿债能力大幅下降。财政急剧恶化使政府债务自2015年起迅速攀升，预计2016年和2017年巴林各级政府债务负担率将蹿升至72.7%和84.2%， 2019年将突破100%，本币偿债能力已严重恶化。2015年政府外部融资规模扩大和经常项目转为逆差使巴林总外债负担率大幅增至68.7%，国际储备对总外债和短期外债的覆盖率分别降至22.6%、167.3%，外币偿债能力明显降低。

　　短期内，中东地区逊尼派与什叶派尖锐矛盾将增加巴林政局不确定性并影响政府财政巩固进程，加之国际油价回升缓慢，高额财政赤字将使政府债务大幅攀升，融资成本急剧增加，主权财富基金和国际储备保障力度下降，政府本、外币偿债能力持续恶化。因此，大公对未来1-2年巴林本、外币主权信用评级展望均为负面。

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　　二〇一六年六月七日