内容摘要:

　　上周共有16家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整,其中11家企业涉及评级上调,5家企业设计评级下调。主体评级调整依旧频繁,上调数量超过下调数量:随着年报的出炉,企业跟踪评级调整频次持续增加,从最近的情况来看,上调企业数量仍高于下调企业数量。本周下调企业中,有两家属于过剩行业(永城煤电和安阳钢铁)。

　　策略展望:地方供给侧改革去产能的“保”与“压” 去产能方面,国家提出煤炭、钢铁行业未来3年至5年内分别压缩产能5亿吨左右和1亿-1.5亿吨,而地方提出的去产能目标总和远超国家目标。煤炭方面,非产能大省去产能比例较高,煤炭产能大省的去产能比例就相对较低,均在10%左右;钢铁方面,去产能仍然要看河北的情况,而且并不是所有地区供给侧改革文件都对去产能有较严格的规定。

　　各地区的压缩产能中,主要退出的产能为僵尸企业,环保、能耗不达标的产能以及兼并重组过程中去产能,一般来说,大型国企和民企并不在去产能淘汰目标之内。部分地区政府外部支持也偏向大型企业。山西省要求,对省属七大煤炭集团不发生抽贷行为;江苏省要求,对化解过剩产能、实施兼并重组以及有前景、有效益的企业,按照风险可控、商业可持续原则加大信贷支持力度;安徽省要求,银行对“三煤一钢”(淮南矿业、淮北矿业、皖北煤电和马钢集团)不抽贷、不断贷。 供给侧改革自去年10月提出以来,经过半年时间,已经进入地区实施阶段。从去产能的角度,存在两个方面的分化,一是不同地区去产能压力的分化,二是地区内企业主体去产能压力的分化,两种分化都体现出去产能行业的企业主体之间存在有“保”有“压”的分化。

　　在地方去产能有“保”有“压”的背景下,建议市场对过剩产能行业继续给予全面评估,对于有“保”的方向,谨慎参与评级高、规模大、盈利存在边际改善的发行主体;对于有“压”的方向,明确规避态度,在违约风险之外,进一步关注其发行主体可能存在的债务减记风险。

上周市场回顾:

　　一级市场:一级市场回暖,净融资额上升。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1354.12亿元,较上周小幅上升,一级发行市场有所回暖,从发行利率来看,交易商协会公布的发行指导利率变化不大。

　　二级市场:成交量持续下滑,收益率上行。利率品现券利率有所上行,国债短端和长端利率上升,10年国债利率年内首次突破3,国开债收益率上行幅度相对国债小;信用债收益率整体上行,上行幅度有限;信用利差整体扩大,整体扩大幅度在2-4BP,其中一年短融信用利差下行9BP;各类信用债等级利差变动不大。交易所信用债市场交易成交量较上周继续回落,公司债、企业债上涨家数均小于下跌家数。