近日，中信证券(600030,股吧)全球首席经济学家彭文生发文表示，近期投资者风险偏好下降的根本原因是对房地产泡沫和债务扩张的疑虑；信贷与地产相互促进的“顺周期”性，导致信贷错配，结构恶化，使得货币放松对 ...
近日，中信证券(600030,股吧)全球首席经济学家彭文生发文表示，近期投资者风险偏好下降的根本原因是对房地产泡沫和债务扩张的疑虑；信贷与地产相互促进的“顺周期”性，导致信贷错配，结构恶化，使得货币放松对总量的刺激越来越吃力，最终不可持续，同时，年内人民币贬值压力或重现。
彭文生认为，各部门获得信用的能力不同，有抵押品优势的房地产行业占尽先机，和信贷相互促进形成的“顺周期”性对经济结构有重大影响。因为容易获得信贷的行业/部门在货币宽松后可以大幅扩张业务，招揽更优秀人才，实现更快发展，而难以得到信贷的部门受到挤压。
在彭文生看来，近几年金融和地产服务业占GDP比重上升不完全是结构优化的体现。实际上，信贷与地产相互促进的“顺周期”性，导致信贷错配，结构恶化，使得货币放松对总量的刺激越来越吃力。
同时，房地产泡沫往往和汇率过度升值联系在一起，这才是制造业等民间投资持续放缓的根本原因。
因为地产价格下行，人民币资产吸引力就会下降，资本外流压力加大，贬值压力随之而来。地产价格下降导致国内信贷紧缩，通缩压力上升，这正是去年人民币贬值压力陡升的背景。最近数月人民币贬值压力缓解，又是地产价格反弹、信贷回升导致金融周期调整延缓的反映。
彭文生认为，虽然地产与基建投资继续支撑下半年的总需求，加上连带的服务增长，全年GDP增速预计为6.7%。预计2-4季度GDP增速同比分别为6.6%、6.8%和6.7%，年化环比为7%、7.2% 和6%。但房地产泡沫风险上升，其对总需求的拉动效应难以为继，经济自主增长动能在2017年面临下行压力。
而且往前看，年内人民币贬值压力或重现。据彭文生预计，美国9月加息是大概率事件，这将带动美元回升。
虽然放松宏观审慎监管短期刺激了中国房地产市场，延缓了金融周期调整，但中国处于金融周期下半场的大环境并未改变，年内房地产市场边际上回软是大概率事件，将减弱人民币资产的吸引力。
同时，中国房地产市场动能减弱将影响宏观经济复苏力度，或重新引起全球市场对中国乃至整个新兴经济的担忧，新兴货币贬值压力将间接增加人民币下行压力。
对于资本市场来讲，房地产和信用相互促进带来的顺周期性虽然短期支持总需求，增加相关上市公司的盈利，但带来的经济结构恶化、房地产泡沫和债务风险打击投资者风险偏好。
根据彭文生的观察，美国次贷危机后的“紧信用、松货币、宽财政”组合带来持续几年的股市牛市，我国以2013年钱荒为拐点进入金融周期下半场，2014年开始也出现“紧信用、松货币、宽财政”的迹象，是2014年中股市开始上涨的基础。
而近期投资者风险偏好下降的根本原因还是对房地产泡沫和债务扩张的疑虑。如果宏观环境回归“紧信用、松货币、宽财政”，不仅促进经济可持续增长，也有利于资本市场的发展。
彭文生称，松货币，可以降低因信贷紧缩造成硬着陆的风险；宽财政，既是基础货币投放的重要渠道，也是托底增长、优化结构的重要政策。松货币、宽财政，最终将通过改善企业盈利等对资本市场形成利好。
