①预期引致债市回调的最艰难时刻或已过去。1)继4月20-22日调整后,信用违约尾部风险引发的恐慌得到稳定、赎回风波消退,上周债市基本回稳,10Y国债和国开YTM分别为2.89%和3.42%。加之5月2日增补通知明确质押式回购和政策金融债持有所得利息收入不征收增值税,消除市场担忧,利好国开YTM下行。2)我们认为3月中旬以来债市基准利率持续调整,核心逻辑在于对去年年底以来过度price in 基本面下行以及货币宽松的回调。营改增、信用尾部风险等短期因素叠加触发4月大调,只是放大回调预期和恐慌,实则延续债市调整核心逻辑。3)经历了两个月的持续回调以及4月底一波大调,我们认为短期内债市调整震荡或可持续,但预期引致债市回调的最艰难时刻或已过去。

　　②债市重回基本面定价。年初以来,央行维系稳健货币政策,流动性适度宽松格局将大概率维系,因此债市基本面定价重要影响因素重回经济增长。短期来看,GDP增速对债市基准利率定价作用不如需求扩张更为有效和直接,因此接下来的债市定价可更多参考CPI走势以及政府作用推动的信贷扩张情况。