面对资金面短期趋紧的局面，央行流动性调控延续“MLF+逆回购”的操作思路。本周一，央行继续开展1800亿元7天期逆回购，单日净投放1500亿元，并对18家金融机构开展MLF操作共2670亿元。市场人士指出，缴税、MLF到期叠加导致近期流动性紧张，而MPA考核和“营改增”助推市场谨慎情绪，近段时间资金利率持续上行，在此背景下，央行开展“MLF+逆回购”符合市场预期，及时“补水”有助于平抑资金面波动，改善流动性预期。不过考虑到本周有8700亿元逆回购到期、5月再次面临缴税、6月面临季末MPA考核等因素，后续资金面压力犹存，而从央行近期的操作来看，未来流动性投放或仍将以“MLF+逆回购”的模式展开，短期货币政策进一步宽松的概率降低，流动性仍是易紧难松。

　　央行延续“MLF+逆回购”

　　临近月末，资金面紧势难消，4月25日央行在公开市场延续巨量投放，开展1800亿元7天期逆回购，中标利率仍为2.25%，与上期持平。当日有300亿元逆回购到期，由此公开市场单日净投放1500亿元，为本月连续第九次净投放。此前一周央行公开市场净投放6800亿元，接近今年1月29日当周6900亿元的净投放历史高位。

　　除逆回购投放外，央行微博昨日晚间称，4月25日，为保持银行体系流动性合理充裕，人民银行对18家金融机构开展MLF操作共2670亿元，其中3个月1010亿元、6个月1660亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。4月以来，这已是央行第三次开展MLF操作，此前的13日和18日，央行分别开展MLF操作2855亿元、1625亿元，利率水平未变。

　　不过从货币市场利率走势看，当前市场流动性仍然偏紧。昨日银行间质押式回购市场上，主要期限回购利率稳中趋涨。4月25日数据显示，R001(1.260, 0.00, 0.00%)、R007(2.480, 0.00, 0.00%)加权平均利率分别下跌1.83BP、2.99BP，至2.1217%、2.6424%；R014(3.000, 0.00, 0.00%)、R021、R1M加权平均利率则分别涨8.74BP、8.53BP、4.33BP，至3.2809%、3.3724%、3.0201%。

　　短期流动性仍承压

　　市场人士认为，此次MLF意在对冲部分逆回购到期，本周有8700亿元逆回购到期，其中周三至周五逆回购分别到期2500亿元、2600亿元、2400亿元。从央行近期的操作综合判断，短期货币政策主要意在对冲，并非主动宽松，也未见主动压低短端利率的政策意图，同时短期降息降准概率下降。后续市场仍将面临逆回购集中到期、缴税、MPA考核等因素，市场或再度面临流动性考验。

　　“MLF意在对冲部分逆回购到期，并将公开市场频繁的短期流动性释放直接优化为中长期流动性。但另一方面也意味着逆回购会减量。”民生证券表示，后续资金面压力仍存。前期外汇占款持续下降留下较大的基础货币缺口，加上5月财政存款继续上缴，叠加营改增和MPA，只要信贷投放不明显减弱，债券市场高杠杆没有下降，资金面间歇性紧张的现象还会出现。

　　招商证券认为，央行从未有过实质“宽松”的意图，稳健的货币政策一直没有改变，资金面由松而紧的变化，事实上反映的是“宽货币”向“宽信用”的传导，是货币政策传导渠道的疏通，而这种传导才是央行货币政策中引导金融服务实体经济最重要的目的之一。从央行的最终目的出发，央行不会主动收紧货币政策，但是在不影响政策传导的大前提下，央行也不会更加主动的释放流动性。因此，资金市场面临的波动性将增加，资金面边际收紧的压力或将长期存在。