中国信用债一级市场在四月以来寒气逼人，因信用风险事件在四月里密集发生，从民营企业蔓延到央企，市场预期“后刚兑”时代的政策调整，使得一度火热的买需迅速降温。

　　根据数据显示，截至到目前，4月以来有逾70家发行人取消或推迟发行各种债券。造成的原因是经济增速下行、结构调整深化、去除过剩产能、发展模式转换、国际经济低迷等多重因素影响。

　　据数据分析，近期引发关注的案例是中国铁路物资股份公司168亿元债券暂停交易，引爆风险的原因同样是经营业绩不佳。中煤华昱、东北特钢和中铁物资的风险出现，进一步挑战了之前市场以股东背景和企业性质为主要逻辑的信用评价体系，外部评级的可信度进一步降低。投资者倾向于全面回避如产能过剩行业或财务情况较差的国企。实际上4月以来信用债取消和延迟发行显着增多与中铁物资事件的发酵有着密切关系。

　　风险偏好的快速下降会导致两个后果，一是债券发行困难会加剧企业的再融资压力和违约风险爆发的可能性。

　　二是在市场以加大杠杆降低评级增厚收益的背景下，信用风险的超预期爆发会导致组合收益不达预期，且可能导致赎回和资金撤出等去杠杆风险。

　　不过流动性冲击过后，利率债和真正高资质品种的收益率还会恢复，而低资质品种的信用利差可能就需要维持高位反映其实际的信用风险了。

　　综合来看，二季度迫切需要关注市场风险偏好的走势，东北特钢和中铁物资等国企后续处置方案对市场情绪可能产生较大的影响。因此近期市场操作仍应以避险为主，但高资质品种利差如明显拉开将为后续配置提供更好的机会。