投资策略:我们认为目前信用债市场调整压力在加大,建议机构谨慎操作,主动提前降低杠杆;建议配置机构可放缓配置速度,交易机构多看少动。

　　一二级市场:国债和金融债发行疲弱,利率债调整压力向信用债传导的趋势愈发明显,中票各等级长期品种(5年和7年)收益率上行3bp左右,3年期小幅下行1-2bp左右。银行间城投债也呈现类似趋势,长端收益率上行3-4bp,短端保持相对稳定。信用债发行已有所恢复,但认购热情仍处地位。

　　风险事件:周三煤炭央企公募债现首例违约(“15华昱CP001”),周五霍煤告急,恳请投资人同意延长回售行权期。

　　我们更加坚定信用债调整压力不断加大的看法,主要基于以下几点:(1)通胀回升和经济基本面回暖越来越得到证实。

　　(2)资金面波动短期仍无法改善。

　　(3)信用债供给压力或将加大。近期据新闻媒体报道,中国银行间市场交易商协会近期正在研究放开部分符合条件城建类企业的发债资金用途限制,我们认为发债条件或将进一步放松,进一步加大了今年信用债的供给压力。我们也看到目前至7月初期间的信用债到期规模持续减少。

　　信用债需求方面,今年以来银行理财等支撑了信用债配置需求,而银行理财特别是委外的高杠杆已经引发了监管的注意,后期面临政策风险释放导致的需求下降。同时近期交易所不断下调信用债质押率,2月份共有908支债项下调质押率,3月份共有1329支债项下调质押率,4月1日到8日已有454支债项下调质押率。从2月初到现在质押率下调0.2以上共有164支债项,下调0.3以上共有20支债项,下调0.4以上共有1支债项。

　　因此无论从信用债供给,还是理财需求、杠杆操作空间来看,信用债的供给压力将不断加大。

　　(4)信用事件接连发生,跟踪评级降级季即将开始。近期市场风险事件接连发生,公开债券市场一周1-2起风险事件,而且投资者警惕心理不断加重,上周部分低等级国企债一级认购倍数较低也能说明这点。同时目前出现负面新闻的信用债很难抛出,接手的投资者也更多站在回收角度考虑实际风险,直接导致了只有在估值非常低的情况下才会接手。另一方面,年报季报不断公布,即将进入跟踪降级季,需警惕相关降级风险给信用债带来的估值压力。