人民币交易与研究论坛成员

　　当信用债发不出去时，一定意味着这个市场已完全陷入了信用风险的恐慌之中。

　　据路透4月12日的统计，4月来至今日，仅银行间债市取消或推迟发行的短融、中票等就已有29只，原因多为“市场波动较大”、“认购不足”，涉及规模288.3亿元人民币。

　　招商证券(600999,股吧)报告显示，2016年3月取消和推迟发行的债券数量为64只，是2014年以来取消和推迟发行债券数量最高的一个月，信用评级为AA的发债主体居大部分。

　　触发因素，个人觉得主要是三条：

　　1近期信用事件频发，导致一级市场投资者，急着在排查存量的问题债券，进而影响增量投资的风险偏好，但是高平级的发行者又不愿意提高利率，双方出现短期僵持；

　　2昨天中铁物流的事件，给市场造成不好的影响--不讲市场规则；

　　3目前去杠杆下的债转股和僵尸企业黑名单，由于不透明，市场很担心，担心踩雷。

　　13年钱荒时曾经出现过类似的情况，但当时是流动性吃紧所致。

　　目前大家都有钱，就是不敢买，即便央行增加流动性以及调低货币市场利率，但在MPA的考核下，流动性支持没用；所以最终的结果很可能是高评级的信用债利率上升，低评级的信用债没人要——融资贵、融资难的问题又回来了。

　　另外，还有三个疑问待清晰解答：

　　疑问一：每一次去杠杆均会对金融市场产生巨大震动，但现有的金融稳定框架是否有足够的空间和手段来应对？

　　疑问二：诸如债转股的去杠杆方式，实际上是通过企业债权和股权的变化，实现实体和银行的并表，这种并表处理，虽从宏观层面上表现为实体债务负担的表面降低，但从微观层面上，无疑会影响金融机构的资产质量，而且还会增加市场对于金融机构资产质量的高度质疑，如何化解这种质疑？

　　疑问三：市场波动和对金融机构信用的质疑，是否会产生新一轮的市场波动，如何平抑波动？

　　不过，再难也不要丧失信心。