安信基金特定资产管理部总经理张竞

　　有两个不同风格的投资组合，第一个组合先上涨70%，然后下跌50%，又反弹40%；第二个组合先上涨35%，后下跌15%，又反弹10%。

　　想一想，你更喜欢哪个组合？稳扎稳打，还是大开大合？回答这个问题之前，我们先来看一位海外同行的先例。比尔·米勒曾经是华尔街眼中的彼得·林奇接班人。从1990年在美盛集团开始管理美盛价值信托基金，连续15年战胜标普指数。1998年是他职业生涯的巅峰期，被晨星评为美国最佳基金经理，一年后他被评为十年期最佳基金经理，可谓风光无限。

　　米勒的风格是典型的价值投资和逆向投资。2007年，美国市场开始出现信贷危机，美联储连续两次降息，米勒认为危机已经解决并重仓金融股，直到2008年依然在金融股的暴跌中大跌大买。然而，他投资的贝尔斯登、花旗集团、美林证券、房地美等公司最后不是被收购就是被政府接管。当年，美股整体暴跌37%，而米勒的基金损失高达55%，连续15年战胜标普的超额收益全部毁于一旦。

　　再回到本文开头的那两个组合，前者激进组合的净值为1.19，后者稳健组合的净值为1.26；如果再经历一个同样的周期，那么前者净值为1.41，后者为1.62。若干个周期之后，两者的净值差距将越拉越大。因此，在资产管理行业，活得长大概率就会活得好。大开大合的投资风格固然可以在某个时段大放异彩，却可能在一次危机之中前功尽弃。稳扎稳打的风格虽然波澜不惊，但时间会逐步将其打磨出璀璨的光辉。

　　回到资本市场，这种“守拙”式的稳扎稳打看似简单，实施起来并不容易。对于以创造绝对收益作为核心目标的基金专户投资来说，至少要做到以下三点。

　　第一是控制风险。巴菲特有一句名言：“第一条，不要亏损；第二条，不要亏损；第三条，记住前面两条”。在买入一只股票以前，相对收益投资者的决策依据是它能不能跑赢大市，而绝对收益投资者则必须考虑它能不能给投资组合带来收益。该贪婪的时候不可过分贪婪，风险来临时要坚决地“剁手”，没有铁一般的投资纪律，做不到似易实难的止盈与止损，就谈不上良好的风险控制。

　　第二是保持稳定性。稳定性对于长期投资的重要性毋庸置疑，巴菲特在职业生涯的年均回报不过20%，但几十年的稳定性将他推上了股神的宝座。其实现的方式也并不复杂：好的年景获得略超平均收益业绩，紧跟指数的步伐；熊市中严格控制风险，使得业绩大幅度超出平均水平。我们专户投资也致力于在稳定性上取胜，过去4年内年化收益率达到25%，净值最大回撤仅仅10%左右。

　　第三，狙击市场盲点。安全与稳健可以帮助你立于不败之地，但获取超额收益方是制胜关键。按照传统金融学的理论，风险和收益是成正比的，那么如果我们将风险控制作为首要目标的话，又该如何实现超额收益呢？答案是找到市场其他参与者没有发觉到的投资机会。

　　在有大量聪明的投资者参与、且已经被充分理解的那部分市场里，投资者想要占得先机是非常困难的。但是如果你将注意力放在其他投资者理解还不深刻的那部分市场，够获取确定性收益的可能性将会高很多。比如，去年二级市场大起大落，很多投资者焦虑于如何把握市场的节奏和控制自己的仓位，但我们在判断大市暂时机会不明显的时候将眼光放在了可转债和封闭式基金上，从而获得到了低风险的确定性收益。我们坚信，市场先生永远会给你带来惊喜，只是礼物不一定会放在最显眼的地方。