我们认为长端利率短空长多，利率中枢将继续下移，全球经济进入长周期的去杠杆阶段。另外，经济回暖的预期或许会让信用利差进一步缩窄，短期利好于信用债，但未来信用违约事件将呈现常态化趋势，对于信用债市场的 ...
我们认为长端利率短空长多，利率中枢将继续下移，全球经济进入长周期的去杠杆阶段。另外，经济回暖的预期或许会让信用利差进一步缩窄，短期利好于信用债，但未来信用违约事件将呈现常态化趋势，对于信用债市场的总体观点是须严控风险、短多长空。
从长期来看，长端利率中枢将继续下移，理由如下：
其一，从全球来看，目前全球的私人部门杠杆扩张已趋于其极限，全球经济已进入一个长周期的去杠杆阶段。在全球的杠杆去化阶段，全球的经济增长中枢将持续下移，中国经济的增长中枢也将随之持续下移。
其二，在实体回报率低下不改观的情况下，中国的私人部门缺乏加杠杆的激励，只有政府才有激励加杠杆，这种政府加杠杆驱动的经济扩张是不可持续的。长期来看，经济将不得不回到去杠杆的轨道上来，经济增长中枢和利率中枢未来将进一步下行。
其三，中国经济面临较为严重的债务存续问题，为了维系债务存续，政府将不得不维持一个低利率环境，当前政府为了稳增长，不得不不断提高政府的杠杆率，这会倒逼政府在未来继续压低长端利率，以降低融资成本，维持债务存续。
其四，随着货币政策正逐步逼近其极限，全球流动性的二阶拐点浮现，随着流动性的边际收缩，全球资产的估值都面临再调整的问题，全球资产的重估使得私人部门的加杠杆进程难以持续，这意味着当前的经济回暖和通胀率回升只是短期现象，长期不可持续。
我们认为，从长期来看，如果看不到供给侧改革驱动的生产率系统性抬升和成功的杠杆去化，利率中枢的长期下行趋势将不会得到改变。对长端利率长期看好的观点不变。
短期来看，经济回暖的预期或许会让信用利差进一步缩窄，利好于信用债;但中长期来看，未来信用违约事件将呈现常态化趋势，信用债目前的估值远未能有效反映其所面临的信用风险，因此中长期对于信用债观点偏空，而对于存在信用风险的信用债，则采取严格的规避态度。
