穆迪投资者服务公司已向顶峰集团有限公司拟发行、绿城中国控股有限公司作出不可撤回及无条件担保的美元高级永久资本证券授予暂行 （P）Ba3高级无抵押债务评级。评级展望为正面。

　　与此同时，穆迪维持绿城中国控股有限公司Ba3公司家族评级、2020年到期的债券的Ba3高级无抵押债务评级、2018和2019年到期的债券的B1高级无抵押债务评级。

　　所有评级的展望维持为正面。

　　新美元高级永久资本证券将获得绿城大股东中国交通建设集团有限公司 （中交建集团，未评级） 提供的维好协议、股权购买承诺以及投资与流动性支持协议的支持。

　　待新美元高级永久资本证券以令人满意的条款完成发行之后，穆迪将取消其评级的暂行地位。

　　新美元票据发行所得将用于现有票据的再融资和一般运营资金。。

　　评级理据

　　穆迪副总裁/高级分析师梁镇邦称：“绿城Ba3 的公司家族评级反映了其个体信用实力以及两个子级的提升，提升的依据是穆迪预计绿城在陷入财务困境时会得到中交建集团的特殊财务支持。”

　　两个子级评级提升反映了：（1） 中交建集团加强支持力度，这体现在中交建集团在绿城董事会的代表有所增加；（2） 持股比例从24.3％增至28.9％；（3） 对绿城2020年到期的5亿美元票据和拟发行永久票据提供维好协议。

　　穆迪指出，2015年中交建集团首次获得绿城股权后，绿城已因中交建集团的持股而获益，特别是在增强融资渠道方面。其平均借款成本从2014年的7.9％降至2015年的7.3％，流动性亦有所改善，现金/短期债务比率从2014年底的75％左右改善至2015年底的121％左右。

　　另一方面，绿城的个体财务指标有所削弱。

　　其债务杠杆率 （估测的收入/调整后债务比率 （含合资企业贡献） ） 从2014年底的80.9％降至2015年底的62.5％左右。

　　绿城的EBIT/利息比率 （含合资企业贡献） 亦从2014年的2.3倍降至2015年的估计1.2倍，部分原因是其披露的毛利率从2014年的25.4％大幅降至2015年的20.8％。

　　此外，该公司通过合资企业的增长方式导致企业透明度下降，并导致合资企业的现金流管理方面存在挑战。

　　作为负责绿城的主分析师，梁镇邦称：“建议中的信用增级文件 （例如维好协议） 增强了我们对于必要时中交建集团可能提供支持的假设，并缓解了拟发行永久证券的结构性从属风险。 ”

　　穆迪认为，拟发行的永久证券属于纯债务工具，因此并未对这些证券采用任何股权处理方式。

　　票据（P）Ba3的评级反映了以下因素：

　　（1） 永久证券由绿城作出不可撤回及无条件担保，这意味着永久证券的评级与绿城的评级紧密相关

　　（2） 证券的受偿地位与绿城的所有其他现有及未来高级债务相同；

　　（3） 由于中交建集团提供维好协议、股权购买承诺以及投资与流动性支持协议，因此预计中交建集团会提供母公司的支持。

　　正面的评级展望反映了，随着绿城继续精简业务，穆迪预计其个体信用状况会逐步得到改善。

　　如果发生以下情况，绿城的评级展望可能会调整为稳定：（1） 该公司的流动性出现疲弱迹象，现金/短期债务比率降至70％以下；或 （2） 利润率进一步下降，低于15％-20％，EBIT/利息覆盖率持续低于1.5倍。

　　若有迹象表明中交建集团的支持力度下降，则绿城的评级也会受到负面影响。

　　与之相反，如果发生以下情况，绿城的评级可能会有上调的机会： （1） 该公司通过审慎的财务管理和土地购置战略改善其流动性； （2） 该公司的负债杠杆率下降，收入/调整后债务比率保持在70％-75％以上；和/或 （3） EBIT/利息覆盖率持续高于2倍。

　　上述评级所采用的主要评级方法2015年4月发表的《住宅建筑与房地产开发业》 （Homebuilding and Property Development Industry） 。关于该评级方法，请浏览www.moodys.com信用政策页。

　　绿城中国控股有限公司是中国主要的房地产开发商之一，项目集中于杭州市及浙江省。截至2015 年12月底，绿城有81 个项目，总建筑面积为3，124 万平方米，其中1，821 万平方米归属于绿城。

　　中交建集团是国务院全资所有的一家国有企业集团，持有中国交通建设股份有限公司 （中交建，A3/负面） 63.8％的股份。中交建是中国最大的路桥建设公司之一，也是国内大型港口的设计与建设企业。