周三信用债二级市场交投活跃，收益率呈现下行趋势。短融交投活跃，成交多集中在4-7个月的AAA高评级品种，收益率有所上行；中票交投活跃，成交也多集中在高评级品种，三年期和五年期AAA+品种收益率分别同比下降5bp和7bp；企业债市场交投活跃，成交收益小幅震荡，尾盘略有下行。

　　信用债一级市场需求旺盛，认购倍数较高。短融发行30只，发行规模462亿元；中票发行8只，发行规模85亿元，其中“5+N”期限结构债券高达三支；企业债发行4只，总规模60.90亿元，期限7-15年；公司债共发行13只，发行规模114亿元，期限3-7年。需求方面依然旺盛，北汽投小公募发行规模20亿，认购倍数高达3.43倍。

　　近期信用债一级市场供给旺盛，房地产企业也抓住此次机会发债，调节债务结构，降低融资成本。我们通过对比多家近期发债的房地产企业发现：近期新增发债主体规模趋向中小型化，而整体杠杆偏高，比如整体规模很小的京投银泰（2014年收入34.86亿元、资产负债率高达92.68%），复地集团和京投银泰整体存货规模尚可，但库存积压导致去化压力较大，最新数据显示二者存货/预收账款已经高于5倍以上。

　　从行业层面来看，正如我们在上周报里阐述的那样，1-2月宏观数据显示房地产销售好转导致房地产投资改善初见成效。我们认为近期楼市回暖有利于房地产发债企业销售现金回笼，降低融资成本，进而提升信用资质。但由于大小房地产企业存在特有的经营特质，针对目前新增小型发债主体，我们认为投资者需特别关注以下几点：

　　第一，部分发债主体通常是在某地起家，刚开始进行外区域拓展，因此该类公司在手项目数目很少，通常处于5~10个间，且区域分布集中度很高。和大型房企相比，单一项目的开工和去化对公司整体信用资质影响很大。我们建议投资者需重点关注主要项目所在地项目的房地产市场去化情况，必要时需对每个项目的安全边际、去化情况和未来推盘投资缺口进行分析。财务上要特别关注短期流动性压力，谨慎对待债务负担率高企而项目销售一般的房企。个别公司因某一项目热销使得账面上看整体去化压力尚可，但需对该热销项目未来回款规模情况进行合理估计。

　　第二，近期个别联交所上市房地产企业的下属子公司也计划在国内发债融资，该类子公司通常规模不大，但凭借母公司多年经营经验和品牌优势，去化和盈利表现通常都很不错，短期债务周转压力很低。但我们建议投资者仍需关注以下方面：考察该发债子公司在集团的内部定位和未来发展规划；由于该类公司可能存在外币借款，因此需关注近期汇率变化情况和外币借款协议中是否存在提前偿付的违约触发机制。