开年以来，资本市场急剧变化。年初，汇率问题和熔断共振导致市场出现一轮快速下跌。1月底，票据整治带来资金链担忧之下又出现了一轮急跌。2月的反弹至月底又出现一轮急跌，整个市场陷入悲观之中。

　　在政策预期方面，变化也十分明显。年初，供给侧改革渐成共识之际，1月的天量信贷数据则让市场之前的政策预期逻辑出现瑕疵，而之后在地产去库存政策刺激后，出现一线城市价格上涨、螺纹钢价格显著上涨后，市场对需求侧的刺激预期变得更为强烈。进入3月后，在中国重卡同比大幅转正的数据刺激之下，全球对中国强刺激的预期变得空前强烈，海外大宗商品也出现大幅跳升。

　　由于之前市场预期悲观，加上年初以来大部分股票出现了巨大的跌幅，市场存在风险偏好修复的可能。不可否认，中国在改革进入深水区之后，面对许多之前从未遇到过的复杂问题，如汇率、国企改革、经济增长、债务违约等问题，这些问题互相交织，而且部分问题间存在牵一发动全身的关联性。我们应该意识到解决这些问题的艰巨性，但不可因噎废食，尤其是在短期市场出现风险偏好骤降的情况下。当前市场已陷入交易“情绪”的地步，我们认为可以乐观一点。

　　对于当前的基本面，没有必要过于悲观，但是，如果认为螺纹钢的上涨、重卡的同比增长真的预示强刺激带来基本面的强力反转，则可能走向另一个极端。从微观的高频数据来看，不同种类的钢铁上涨中更为扎实的是受家电、汽车需求带动而有所好转的冷轧类板材，螺纹钢的上涨可能是基于社会再库存以及流动性宽松下的预期涨价逻辑，重卡数据也同样存在基数和结构问题。

　　就短期而言，后续更应关心的是房地产新开工能否在销售回暖下触底反弹。就中期而言，供给侧改革、体制改革等是中国未来的希望所在，也是市场在未来能够重回上行周期的关键因素。

　　（作者系农银区间收益、农银主题轮动混合基金经理）