1）存量债券基本情况：或截至3月12日，钢铁行业存量信用债规模约达4200亿元，占非金融信用债的比例不足4％。就债券品种而言，短融和中票的规模均超过1500亿元，合计占比约达75％，是钢铁债的主要形式。从发行时间来看，存量规模中45％钢铁债发行于15年，同时有13％和12％的钢铁债发行于11年和13年。钢铁债的兑付压力随债券期限的缩短而愈发提升。

　　2）钢铁企业基本特征：存量钢铁债中共涉及钢铁企业为49家，其中上市公司达20家，占比较高约40％。从企业属性来看，地方国有企业是主要构成，共有31家，占比高达60％。从发行人的最新主体评级来看，84％的钢铁企业均达到了AA，或由于国企背景对资质的支撑，评级普遍较高。从发行人所在的区域来看，华北和华东的竞争格局较为激烈，区域内钢铁发行人分别达到13家和10家。

　　3）钢铁企业筛选结果：我们的筛选思路结合定性和定量两个层面展开。其中定性层面上主要考察钢铁企业是否为区域的龙头，在此基础上，再根据规模指标、偿债能力、盈利能力、变现能力和外部支持等五个维度对区域龙头进行定量考察。筛选结果显示，普钢企业中鞍钢集团（鞍山钢铁、鞍钢股份）、首都钢铁、河钢集团（河钢股份）、山钢集团的稳定性较好，特钢企业中宝钢股份、沙钢集团、兴澄特钢的表现稍佳。

　　一周市场回顾：收益率曲线陡峭化。一级市场净供给766亿元，供给大幅降低。AAA和AA等级占比下降，AA+等级发行人占比上升，整体资质略有下降；制造业和综合类占主要优势，建筑业占比亦相对较高。在发行的193只主要品种信用债中仅有14只城投债，占比较低。上周二级市场成交8779亿元，交投热情继续升温。信用债品种收益率整体下行，1年期品种收率下行6-14BP；3年期品种收益率下行6-9BP；5年期品种收益率下行5-7BP；7年期品种收益率多数下行6BP。

　　一周评级调整：淄博宏达再次下调。上周共公告1项信用债主体评级向下调整行动和1项主体评级向上调整行动，评级调整数量持平。评级上调的发行人龙光控股来自房地产业，评级由AA上调至AA+，受益于深圳等地区房地产市场景气度持续上行影响，经营状况良好，未来随着公司在建项目的开发和销售，公司经营规模和盈利水平有望持续提升。评级下调的发行人淄博宏达来自采矿业，自上周评级下调之后再次由BB+下调为CC。实际控制人山东焦化于3月7日披露公告，中止收购淄博宏达的唯一股东，淄博宏达已无经营业务开展，自身偿债来源匮乏，同时外部支持基本丧失，信用风险急剧加大，短期流动性风险骤增，基本丧失偿债能力。

　　投资策略：违约频发，信用风险仍是高悬之剑。上周信用债跟随利率债上涨，AAA级企业债收益率平均下行6BP、AA级企业债利率平均下行7BP，城投债收益率平均下行8BP，信用利差继续压缩。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：

　　1）关注公司债配置价值。银行间品种收益率大幅下行，公司债收益率明显较慢，以3年AA+品种来看，目前公司债收益率高于可比中票35BP，与股灾后公司债收益率低于可比中票近100BP的情形相去甚远。而近期交易所回购利率持续低位，利于公司债加杠杆，发行进度也有所降低，公司债与中票利率有望缩窄。

　　2）关注雨润和桂有色兑付风险。雨润3月9日公告称其将于3月17日到期的短融15雨润CP001本息兑付存不确定性，雨润董事长被监视居住以来，公司再融资能力基本丧失，加上主业大幅亏损，目前偿债严重依赖外部支持，主要寄希望于政府或债务重组方。广西有色公告称其于2月到期的13桂有色PPN001不能到期兑付，公司目前已进入破产重整程序，除已到期的PPN外，还有一期将于4月23日到期，预计到期违约的风险极大。

　　3）债转股启航，警惕信用风险转化为流动性风险。熔盛重工公告债转股方案，拟向债权银行和供应商债权人发行股份以抵消债务，中行或成为其第一大股东。媒体报道国务院或特批商业银行债转股方案，或最终成行，将成为继不良资产证券化后又一项化解不良的新途径。目前过剩产能行业存在大量不良债务，若采用债转股方式，虽延缓了信用风险的爆发，但债权人本金偿付将无限期推迟，信用风险或转化为流动性风险，延缓产能出清时间，增加经济和金融系统性风险。

　　4）违约频发，信用风险仍是高悬之剑。上周淄博宏达短融违约，成为今年以来第三起公募债违约事件，下周雨润兑付存疑，后续还有谷神等风险券即将到期，而随着年报陆续披露，评级下调潮也将如期而至。信用风险仍将持续冲击债市投资者神经，防范风险仍是债市投资第一要义。