1月M2同比14.0%，M1同比18.6%，M0同比15.1%，新增人民币贷款2.51  万亿，新增社融3.42  万亿。我们认为：1）实体经济的金融支持继续改善；

　　2）信贷数据强劲的背后存在套汇隐忧；3）非标增长能否持续仍有待观察。

　　实体经济的金融支持继续改善。我们在2016  年年报《渐行渐远的流动性陷阱和资产荒》中阐述，2016年可能是从货币宽松到信用宽松转变的一年，近两个月金融数据的强劲也正在逐渐验证这一观点。

　　1）1月新增贷款大幅超市场预期，其中居民部门和企业部门新增贷款均创历史新高（分别增长6075亿和1.94  万亿），且中长期贷款占比维持高位，贷款结构继续改善，或反映了2016  年作为“十三五”开局之年对需求的刺激和近期房地产回暖的影响；

　　2）企业的直接融资（债券+股票）也继续上升至6016  亿的历史新高，金融对实体经济的支持继续上升；

　　3）M2、M1和M0增速均出现上升，居民和企业存款稳步增长，虽有基数原因和节前效应的影响，但也反应了政府刺激正逐渐落地。

　　但信贷数据强劲一定程度上与汇率波动相关。1月份是人民币汇率压力较大的一个月，企业对人民币贬值的预期可能促使企业部门从外部的融资转向内部融资的动力，近期外币贷款已连续6  个月出现下降，这对1  月信贷数据的强劲可能有推波助澜的作用。

　　非标增长能否持续仍有待观察。在1月份银监会对票据等非标业务监管加强的情况下，1  月社融中的表外融资部分（委托、信托、银行汇票等）的新增规模有所下降但仍维持高位，从12  月的增加4096  亿下降为增加2326  亿。在资产荒的情况下，非标对银行的吸引力或在上升，但在央行明确的监督信号下，增长能否长期持续仍有待观察。