本周银行间市场普遍趋紧,SHIBOR隔夜,一周拆借利率的周五数据分别为2.03%,2.4%,7日银行质押利率也在本周达到过4.5%的高位。而由于央行本周开始针对这种情况采用7D,28D逆回购,国库现金定存、SLO、SLF、MLF等手段为市场进行流动性的补充,合计投放超过1.6万亿,周四、周五市场资金面紧张情绪出现些许缓解。

从央行座谈会的内容来看,强调了四点:1.机构对于流动性宽松预期过于乐观,但备付金已从2万降到1.2万,要求机构做好流动性管理。2.强调稳汇率先于调利率,认为降准释放信号过强,不利于汇率稳定。3.

央行将增加对于各种流动性管理工具的投放,稳定利率水平。4.1月上半月信贷投放达1.7万亿,信贷投放过快,要求商业银行自纠自查。从座谈会内容和央行近期的行为来看,央行货币政策似有一定“微调”,汇率则是悬在央行头上的达摩克里斯之剑,近期资金或继续维持紧平衡,债券收益率存在调整压力,曲线过于平坦化下长端利率上行压力高于短端。但我们认为债券长牛逻辑仍然不变,但要调整的是以往利率一下下到底的牛市思维,正如我们在16年宏观利率年度策略上所强调的,16年利率将是“上有顶下有底”,目前经济下行压力未变,通缩压力仍大,美国加息或存在纠错可能,后续货币宽松可能性仍大,市场不必过于悲观,需静候市场时机,等待进场机会。但目前利率仍未调整到位,十年国债或调整至3%,期间机构重在做好流动性管理。

本周信用债发行共涉及25类行业,其中房地产行业以361.2亿的发行量再次超越公用事业、建筑装饰、综合行业等摘得桂冠。其中绿地、龙湖、融创等大型房企的发行利率依旧处于低位。而从其余行业上看,建筑装饰行业的16川铁投MTN001,公用事业的龙源电力、南方电网等的发行利率创下行业新低。采掘、钢铁等行业本周发行金额有一定增长,但其发行利率依旧高企。除中石油,宝钢等大型国有集团的发行利率稍低外,其余企业的融资成本依旧处于相对高位,并且其评级利差额外突出。从市场热情上看,公开数据显示企业债再次获得市场的认购热情,其中有市级城建公司发行的并有AA+以上担保人增信的债券认购倍数普遍在3倍以上。

本周银行间资金面出现一定趋紧,受此影响,银行间市场的各评级、各期限券种的二级市场收益率大幅上扬。其中作为流动性敏感器的短期债券收益率普遍上行20BP,其余关键期限也有5-10BP的上行。而交易所方面,公司债收益率继续出现普遍上扬趋势,不过各类评级公司债的上升趋势已有明显放缓,表现为两周收益率的利差正在缩窄。

本周各类券种的信用利差均出现一定上扬。而在国债利率保持低位的情况下,信用利差的走扩主要还是由于各类券种自身收益率的上行。银行间券种如短融中票,企业债等在中高等级方面的信用利差依旧处在近10年来的最低区间,目前来看,继续下行的动力不足,最近几周均出现了一定的走扩。公司债方面,除AAA级1年期,7年期信用利差稍显缩窄外,其余种类信用利差同比上周再次出现走扩,其中不可质押的AA-级公司债的信用利差区间均已回升至30%以上水平。

目前资金面依旧趋紧,人民币贬值预期不减、新版IPO即将开始(虽不再冻结资金,但在高收益率的刺激下,新股发行日吸引大量资金入场的可能性依旧较高)等因素的影响下,交易所品种信用利差继续保持上行的可能性较大,投资者需保持关注。