上周信用债发行回顾:各品种齐扩容。短融中票发行量较上周基础上继续大幅扩容。短融发行量突破1000亿元,净融资额增加34.26%。

中票净融资额则翻了一番还多;企业债发行量周环比增加82.98%,净融资额创近期新高。供给增加致企业债发行热度稍有回落,但资产荒大背景致使优质券种认购倍数仍较高。公司债净融资额为716亿元,增加81.38%,创近一年多周净融资额新高。

上周信用债走势回顾:短融中票收益率曲线整体上行,城投债收益曲线趋于平坦化。1年期AAA级短融上行11bp至2.85%,3年期和5年期AAA中票均上行约6bp至3.03%和3.26%。整体曲线受利率债影响,平移上行,短端上行幅度大于长端。各期限信用利差均有上升。

高等级债券期限利差收窄幅度大于低等级。AAA、AA+、AA评级债券5年期中票和1年期短融本月期限利差分别变动-5BP、-6BP、-3BP至41BP、61BP、72BP。城投债上周收益率平行上移,短端上行较快,收益率曲线趋向于平坦化。

策略:12月外汇占款下降超过7千亿元,1月外汇市场上,央行维持汇率痕迹明显,我们预计1月外汇占款下降幅度很可能超过12月。

尽管上周央行并未降准而是通过MLF,SLO等政策工具释放流动性超过1.3万亿,但鉴于今年外汇占款可能出现加速流失的预期,市场亟需央行释放长期流动性而不是短期调节。

第一创业证券首席经济学家彭兴韵教授在报告《从央行流动性座谈会看货币政策走向》中指出,只有将货币政策工具的应用与政策框架的调整结合起来,才能够更好发挥货币政策的作用。央行此次座谈会对市场最大的影响在于明确了审慎降准的态度。2015年末在国债长端利率从3下降到2.8的行情中,有许多bp是基于2016年降准预期而降。这番座谈会之后,我们预计长端收益率会回撤2015年末行情中的降准预期部分。

我们认为,2015年末债市行情中包含了强烈的降准预期,2016年以来债市的行情是在流动性并未出现大幅改善、央行降准预期一再落空的背景下出现的,这几乎可以完全被视为避险行情。当风险资产的风险回归正常时,避险涌入的资金也会逐渐回流,叠加上央行明确了今年审慎降准的态度,我们认为,当前债市收益率上行风险若隐若现。