投资策略:信用债趋分化,优选中高等级。上周信用债跟随利率债调整,各等级期限品种收益率均上行,短端调整幅度更大。下一步信用债表现如何?建议关注以下几点:

1)资金利率稳中有升,短期仍将维持低位。上周人民币骤贬致资金外流预期升温, 资金面稳中趋紧。贬值预期制约宽松空间,但经济数据再度转差、外占趋势性减少, 宽货币陷入两难,资金利率仍会维持当前状态,加杠杆套息依旧可行。

2)评级调整高峰已过,信用分化趋势明显。15年评级调整高峰已过,截至7月底评级向上和向下调整的发行主体分别为335和136个,均较去年同期大幅上升。上调主体中城投占比最高,但也首现城投评级下调潮;下调主体仍集中在中上游、产能过剩行业;信用分化趋势明显。

3)私募公司债发力,公司债供需两旺。新公司债发行依然迅猛,8月上半月已发行25只小公募,仍以地产债为主;此外,非公开发行公司债也开始发力,8月以来发行273亿,已超上月总量,公司债供需两旺格局延续。

4)经济数据再度转差,信用风险仍在升温。7月工业增速回落,工业通缩恶化,制造业投资增速滑落,而信用债发行人主要集中在中上游工业和制造业,显示产能过剩仍未好转,信用风险仍在升温。 总之,当前信用债绝对收益率和信用利差均降至历史低位,配置价值有限,而因资金利率维持低位,套息操作仍有空间,但需密切关注资金面和投资者情绪变化。发行人信用基本面远未好转,信用债趋于分化,低评级发行人将雪上加霜,建议谨慎进行杠杆操作,优选中高等级。