证金授信贷款充水,实体需求依然不振。6月份剔除非银机构贷款(主要是对证金公司的授信),居民和企业贷款新增一共只有5890亿。从结构上看,居民户和企业短期贷款双双负增长,表明银行风险偏好更加谨慎。居民中长期贷款新增2789亿,与上月大体持平,反映330后房地产销量的增加。企业中长期贷款锐减至1028亿,低成本的地方债发行替换平台贷款。

信贷、未贴现票据季节性减少拖低社融。从13年到15年来看,7月份社融通常是全年低点,主要是7月份信贷和未贴现票据较6月通常会出现骤减,当月未贴现票据减少3314亿(去年同期减少4160亿),这可能与银行在6月大幅开票冲保证金存款而次月大幅回落有关。7月委托贷款+信托贷款新增1236亿,较6月份水平有所回落,但仍显著高于4、5月份水平,或表明委托贷款新规对非标冲击暂时告一段落。

M2较上月大幅反弹1.5个百分点至13.3%,主要是银行对证金公司授信对M2的拉动作用。今年M2具有多变性,对证金公司的贷款一次性推高M2后可能会回落。

居民和企业存款季出流失依然明显。7月份新增存款2.17万亿,但剔除财政存款和非银机构存款新增的5150亿和1.81万亿后,居民和企业存款依然体现为季初存款流出效应,两者分别减少596亿、2136亿。

风险提示:宏观经济大幅超预期的下滑。