本周央行[微博]在公开市场净回笼资金450亿元，这是5月份以来的首次。我们并不认为这是央行货币政策态度的改变：

　　1) 危机下央行仍可能降息降准，守住不发生系统性金融危机的底线。

　　2) 5月以来短端低长端高的格局，限制了正常情况下央行降息的可能。

　　3) 政府重点转向债权市场，央行通过降准等方式投放流动性可以期待。

　　危机下央行不吝出手

　　我们一直在强调金融市场稳定对转型的重要性：转型还在半路，成功前仍需要进一步的投资，金融危机可能会打断转型进程，导致之前在转型的努力和投资“打水漂”。这次股灾中，央行迅速出手降息降准维护市场流动性，显示了避免发生系统性金融风险的底线。如果再有迹象出现系统性金融风险，预计央行仍可能会运用降息降准等方式出手。而且当前存贷利率、存准率的水平可保证了降息降准的空间。

中国风头案例

　　央行降息阈值可能偏高

　　5月份以来的情况是，虽然短端利率下行，但长端利率仍处于偏高水平，短端利率向长端的传导并不顺畅。当时的降息对降长端利率没什么效果，而且连续降息后再次降息的效果可能边际递减，这些降低了央行降息的可能。因而，我们认为在没有系统性金融风险的情况下，央行降息的阈值可能较高。

国开债收益率

　　央行通过降准等方式投放流动性可以期待

　　稳增长压力下，政府可能把中心转向债权市场，比如引导银行加大放贷力度。在市场流动性更加依赖央行主动投放的背景下，央行可能会配合投放长期流动性，改善银行对长期流动性的预期。在这种情况下，降准、或通过其他方式(如PSL等)投放长期流动性是可以期待的。

PSL余额