中国人民银行[微博]14日发布的数据显示，6月末广义货币供应量(M2)同比增长11.8%，比上月高一个百分点。6月人民币贷款增加约1.28万亿元。上半年人民币贷款增加6.56万亿元，比去年同期多增5371亿元。分析人士认为，货币信贷增长均超出市场预期。

　　对于M2增速回升的原因，人民银行[微博]调查统计司司长盛松成表示，降息配合降准既能增加实体经济融资需求，又能增加货币供给，M2增速从4月份的历史低点10.1%逐月回升，和连续降准、降息有较大关系。

　　对于信贷增长较快的原因，交通银行(8.00, 0.02, 0.25%)首席经济学家连平[微博]认为，信贷大幅增加一是因为银行在半年末时点明显加大了信贷投放力度，当月票据融资大幅增加了3100多亿元；二是在近期一系列重大项目加快推进、允许对在建平台项目进行后续融资等因素的带动下，企业信贷需求有所回升，当月非金融企业新增中长期信贷3176亿元，较上月多628亿元，较去年同期多490亿元；三是继续受住房市场回暖的带动，居民户中长期贷款保持多增，当月新增额达2941亿元，较上月多878亿元。

　　盛松成表示，随着各项政策效果的逐步显现，金融对实体经济的支持明显增强，力度是相当大的。

　　连平认为，未来货币政策将更加注重定向调节。受上半年一系列稳增长政策的带动，未来信贷、社会融资规模及M2增速有望稳中回升。下半年货币政策将保持总体宽松，定向调整力度有望加大。考虑到当前贷款基准利率历史最低、名义贷款利率开行下行、未来PPI降幅有望收窄以及美联储可能加息等因素的共同影响，短期内再次下调存贷款基准利率的可能性不大。在总体流动性充裕、外汇占款运行转好的情况下，准备金率下调幅度也将明显小于上半年。下一步定向再贷款、定向降准、PSL等定向调整工具会更加频繁地被使用，SLO、SLF、MLF等新型工具继续灵活使用。

　　民生证券固定收益研究员李奇霖认为，总体而言，房地产销售量价复苏，稳增长措施集中推出，企业短期补库存行为可能推动了金融数据的回暖，但补库存周期不会持久，银行风险偏好不强与实体加杠杆意愿弱并存应是一个长期现象，金融数据很难出现一个季度以上的改善。在此背景下，下半年货币宽松不会转向，但对流动性的调控更多的转向长端和定向调控，主要通过降准、PSL和“扭曲操作”来实现，长债利率不宜过度悲观。

　　流动性无忧 应急干预或撤出

　　□本报记者 张勤峰

　　14日，央行[微博]继续开展公开市场逆回购操作，但交易量缩水，自本轮逆回购重启以来首次净回笼资金。市场人士指出，考虑到短期流动性较为充裕，且A股市场“挤兑”风险基本解除，市场情绪正恢复平稳，央行可能逐步撤出流动性应急举措。在宽信用消耗超储的背景下，未来货币市场利率可能难以回到5月份低位，但保持在较低水平运行仍是大概率事件。

　　逆回购或有序退出

　　公告显示，央行14日继续在公开市场开展逆回购操作，交易量200亿元，创下6月份央行恢复此项操作以来的最低值，并且较上周7日和9日的操作分别减少300亿元、150亿元。由于当天有500亿元前期逆回购到期，因此央行实现资金净回笼300亿元，这也是本轮逆回购重启以来的首次单日净回笼。

　　有市场人士认为，这些迹象表明，央行可能考虑逐步撤出短期应急性的流动性操作。据分析，6月下旬，央行重启公开市场逆回购操作，原本就定位于短期性的流动性干预措施。

　　6月中下旬，货币市场因为大盘股发行与半年末金融监管考核因素而波动加大，流动性有所收紧，在银行体系超储率并不低，货币总量宽裕的背景下，央行重开展7天期逆回购操作，既可增加银行体系短期流动性供给，稳定市场预期，也便于事后退出，不会对流动性总量和市场预期造成太大影响，符合以往年末、半年末、长假等关键时点的操作惯例。不过，适逢A股市场出现非理性下跌，局部金融风险开始暴露，央行有必要释放积极信号配合股市维稳。6月底，央行调降存贷款基准利率，同时实施定向降准。这之后，货币市场平稳跨季，而资金利率自6月底便见顶回落，按照常理，再开展逆回购操作的必要性已大为下降，但可能考虑到稳定证券市场情绪的需要，央行仍维持逆回购滚动操作。

　　市场人士指出，自上周后半周以来，股市止跌并出现较快反弹，“挤兑”风险基本解除，而货币市场流动性保持宽松，资金利率稳中有落，此时央行考虑缩减甚至撤出逆回购操作也顺理成章。考虑到周内还有350亿元逆回购到期，若央行维持目前操作力度，则全周大概率将出现资金净回笼。

　　不利因素少 流动性无忧

　　14日，银行间回购市场上，流动性继续宽裕，央行净回笼并没有产生太大影响。回购利率方面，隔夜利率稳定在1.25%下方，7天利率稳定在2.55%一线。资金交易员表示，隔夜资金需求较多，但是大行供给十分充裕，最后也出现减点融出迹象，流动性整体较为宽裕，情况好于前两个交易日。

　　短期看，由于新股发行暂停，资金面不利因素主要是企业缴税、大行分红等。按照惯例，7月上旬是一季度企业所得税的清缴入库期，财政存款增量较大，对流动性有季节性扰动。Wind数据显示，2013年、2014年7月份财政存款净增量均超过6500亿元，是全年财政存款的一个增长高峰期。此外，7月份银行分红仍较为集中，可能对资金供给产生一定的影响。

　　不过，根据上市公司公开信息，上市银行2014年度分红方案基本已在7月上半月完成实施，后续对资金面的影响已不大。此外，7月企业缴税也接近尾声，往后对资金面不利因素较少。

　　分析人士指出，5、6月份货币信贷数据传递出一定的积极信号，信贷渠道有所打开，货币派生也有所提速。未来随着实体需求复苏和银行放贷意愿上升，加上宏观政策的合理引导，信贷投放及债务融资有望继续扩张。在此过程中，银行备付金面临自然消耗，而央行货币政策可能倾向稳货币、宽信用，货币宽松的节奏或力度可能微调，因此银行体系流动性可能难以回到5月份极宽裕的水平，但货币政策宽松取向不变，流动性总体无忧，即便资金利率难以回到5月份低位，大概率仍将在较低水平运行。