内容摘要:

信用评级调整:上周共有49家发行人发生跟踪评级调整,其中,32家为评级上调,3家展望上调,9家展望下调,5家评级下调;其中,评级及展望下调的仅有1家城投债发行人,其余13家均为产业债发行人,评级及展望上调的涉及6家产业债发行人和29家城投债发行人。

每周专题:下半年信用债供给预测。展望下半年,由于股票市场反复将再次致使股权融资受阻,债券融资将成为直接融资的关键支撑,特别是企业债、公司债发行将继续回暖,而ABS将大幅放量。预测如下:①上半年金融信用债发行井喷,主要源自商业银行次级债、证券公司债发行放量,背后分别是追加资本金和股市高涨带动的融资需求;在H1总发行1700亿元的基础上,我们假设H2为1500-2000亿元,扣除到期的480亿元,净增量为1000-1500亿元;证券公司融资节奏可能在股市反复后放缓,上半年净融资为6000亿元,下半年预计为4500-5000亿元;其他项假设维持不变。加总预计下半年金融信用债净融资为5700-6700亿。②对非金融信用债的测算使用了自上而下和自下而上两种方法:自上而下法考虑了GDP增速和投资增速所需要的总融资需求及合理的债券融资规模,测算结果为下半年总供给3.15-3.3万亿,净供给1.25-1.4万亿;自下而上法逐个测算短融中票、企业债、公司债、PPN、ABS等的潜在供应,测算结果各自的净融资额分别是5000-6000亿、1700亿、650亿、2500亿及2500亿(城投口径4700亿),加总合计净融资量为1.25-1.40万亿。③结论:下半年信用债供应压力仍将陆续释放,净供给预计为1.8-2.1万亿;其中,非金融类信用债净供给约1.25-1.40万亿,金融类信用债净供给约0.57-0.67万亿。平均每月净增量为3050-3450亿元,非金融类信用债2100-2350亿元,金融类信用债约950-1100亿元。

市场点评与策略展望:短久期,择良券。当前稳增长效果逐步显现,三季度经济环比改善大势所趋,经济底部风险有望进一步收敛,此外,各部委陆续出台文件放开城建企业的后续融资、扩容房地产企业发债主体等,重在疏通基建和地产投资的融资渠道,均有利于实体经济信用风险的收敛。建议适度介入低等级券种,但基于利率风险我们继续维持短久期策略;同时,伴随着评级密集调整期的到来,建议对未来因评级下调带来的估值波动风险予以充分关注。