中国人民银行[微博]6月27日宣布下调存贷款基准利率0.25%。仅时隔7周再降息，证实了货币政策继续宽松的方向。自6月28日起，一年期贷款基准利率下调至4.85%，一年期存款基准利率下调至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。这是本轮降息周期开始以来的第四次降息，此前央行[微博]分别于2014年11月、2015年3月和2015年5月各降息0.4%、0.25%和0.25%。虽然近期银行间利率由于临近年中考核而有所上升，导致市场对货币政策方向有所猜测，但降息频率明显加快，表明货币政策助推经济增长和市场流动性的方向不变。

　　央行同时宣布，对指定银行(主要是中小银行)定向降低存款准备金率0.5%，包括1)对“三农”贷款占比达到定向标准的城市商业银行和非县域农村商业银行；2)对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行和外资银行。中金银行组估计，本次将有约40%的存款可获得定向降准0.5%。此外，财务公司存款准备金率下调3个百分点。继央行于今年2月5日和4月20日降准0.5%和1%后，本次是今年的第三次降准和首次定向降准。

　　本次降息和定向降准将继续引导无风险利率和整体融资成本下降。本次降息和定向降准，结合近期的央行再贷款(例如，央行昨日续作了1,300亿元的MLF，利率为3.35%)，旨在刺激货币供应量和抗击通缩压力。5月份加权平均贷款利率约为6.18%，较今年一季度水平下降了0.38个百分点，但仍显著高于(本次降息前)5.1%的贷款基准利率。我们认为，本次降息将引导加权平均利率2010年四季度来首次跌破6%。另外，在流动性充裕的环境下，加权平均贷款利率与贷款基准利率之间的差距有望缩小。假以时日，我们预计宽松的货币条件将推动无风险利率进一步下行，并提高银行对发放贷款和购买债券的风险偏好。与此同时，收益曲线有望下移。

　　我们预测，在今年累计降准2%以后，央行还将在2015年下调存款准备金率1.5%。由于当前降准在降低整体融资成本方面比降息更为有效(请参见我们5月18日发布的中国宏观周报《央行将大幅降准实现进一步宽松》)，我们预计央行今年或不再降息。我们认为，下半年央行将通过进一步下调存款准备金率和扩大央行再贷款维持宽松的货币条件。随着无风险利率的进一步下降以及PPI和房地产价格的修复，下半年经济有望迎来温和复苏。中期来看，我们认为，随着外汇净流入的减少，进一步下调存款准备金率将有助于推动央行实现必要的资产负债表重组。