上证指数于周二至周四连跌三天，累计下跌370点，跌幅8.2%。对此，基金倾向于认为，短期调整主要缘于前期获利盘丰厚，但调整并没有改变市场的上涨逻辑。在风险释放之后，牛市将换挡继续前行。

　　杠杆作用加剧回调幅度

　　对于此次调整，工银瑞信[微博]基金指出，多家券商大幅下调两融担保的折算率，主动严控两融杠杆，这直接影响了本次牛市的助推者——杠杆资金的风险偏好，避险情绪较浓，从而加剧了市场调整幅度。同时，近日宏观数据显示经济依然较弱，企稳动力不足，虽然央行[微博]进行了降息降准的货币政策，资金面保持宽松，但仍未能有效改善实体经济的融资成本，上市公司业绩不及预期，一季报收入和盈利均出现明显下滑，且是近五年来首现负增长。而今年以来，市场已经积累了一定的获利盘，股指急速拉升后的短期调整也有其内在需要。

　　事实上，基金已经注意到了杠杆资金短期对市场上涨推动作用正在下降。汇丰晋信基金[微博]指出，两融余额从2014年8月21日的0.5万亿到2014年12月19日1万亿，用时4个月；而从1万亿到2014年4月3日的1.5万亿用时三个半月。而截至4月31日，两融余额已接近1.84万亿，尽管一再创历史新高，但融资净买入额环比增速显著下降。目前阶段券商净资本尚不构成两融的发展制约，只是融资融券业务增速持续超出市场预期，快速增长的资金需求使得不少券商陷入资金短缺的困境，以至于部分中小券商出现了无钱可融的现象。加之近期证监会[微博]对于两融和伞形信托的监管加强也将逐渐减弱杠杆资金在股市中的作用，部分主要券商也大面积调整两融担保折算率，短期杠杆资金对于股市上涨的推动作用将下降。不过总体来看，券商今年仍将继续加杠杆、扩张资产负债表支撑两融业务增长，年底两融余额有望达到2.5万亿。

　　市场长期逻辑未改

　　不过，多家基金公司投研观点均表示，通过一个健康活跃的资本市场将宽松的货币供给转化为新兴产业的融资需求，是管理层的战略意图所在。因此近期政策的意图并非对牛市形成“垂直打击”，而是牵引“牛鼻子”，希望市场能调整节奏，走出一轮慢牛长牛行情。                      

　　汇丰晋信基金表示，股票的供给方面及监管层的态度等这些影响市场长期趋势的根本性因素并未发生改变。且经济尚弱，通缩压力犹存，货币政策持续宽松，改革和托底政策仍将不断出台，因此，此时的良性调整只是牛市的换挡，“疯牛”临崖勒马之后，更为长久更加稳健的“慢牛”或将呈现。

　　对于此轮牛市的延续时间，交银施罗德策略研究员陈龙认为，中国经济转型期将至少持续3-5年。转型期的特征主要有两个：第一，中国经济随着资本回报率的下滑而不断下滑，经济增速的波动性明显下降；第二，改革促使经济增长靠投资拉动向靠消费拉动转变。因此，只需观察消费转型是否完成，就能大致判断转型期是否结束。而消费转型成功的标志是土地改革完成、国有企业改革完成及金融改革完成，这需要至少3-5年的时间。

　　在转型期内，无风险利率将呈现趋势性下降。一方面，宏观经济政策将持续宽松，积极的财政政策将对应基建投资的不断回暖，积极的货币政策将决定未来几年的整体无风险收益率下降。另一方面，经济中的违约风险不断出现，市场对于风险将会重新认识，未来无风险利率有望回归到10年期国债或者国开债的收益率水平。而无风险利率的趋势性下降是决定A股市场长期走牛的主要原因。