信用评级调整:上周合计3家发行人主体跟踪评级发生变动,其中有2家为产业债发行人,1家为城投债发行人;2家为评级上调,1家为评级下调。

一周专题:一季度产业债评级下调梳理。15年一季度产业债发行人下调家数为11(实际涉及发行人9家,主要是发行人“沈焦煤”和“蒙奈伦”分别被2家评级机构下调主体评级),基本持平于14年一季度的10家,从目前来看并未出现投资者担心的评级下调潮迹象。下调评级的发行人仍集中于产能过剩行业及一些低等级资质企业,表明信用风险并未明显向其他行业及一些资质较好的企业蔓延;事实上,9家发行人中如银鸽、沈焦煤、龙煤、天威的信用风险市场早已关注,并无新意。14年以来监管机构加大了对评级机构的监管力度,监管趋严下评级机构一是跟踪评级更为频繁及时,二是评级规则执行趋于严格,投资者需要注意债券可能面临的不定期跟踪评级下调风险。

市场点评与展望:上周“12蒙恒达”和“ST湘鄂债”相继爆出信用事件引发市场对今年信用风险的关注。我们认为,自2011年以来,春节前后信用事件的演化,今年是最平淡的一年,基本没有特别深刻的信用事件,今年发生的都是些离散性、发散式的事件,并不是行业性的、区域性的、系统性的,与之前几年并不完全一样。我们再次明确今年信用风险整体状况,自上而下观察,在稳增长宽信用的格局下,信用风险是收敛的,自下而上分析,地产新政有助于稳定地产价格,地产价格的稳定是社会信用风险控制的微观基础。我们继续坚持低等级短久期策略,同时注意民企公司治理风险。

市场回顾:

一级市场:供给减少,利率持续上行。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行668亿元,偿付514亿元,净融资额154亿元;总发行量和净融资额大幅减少,略低于近半年以来的平均水平。从发行利率来看,上周交易商协会公布的发行指导利率继续上升,其中中期利率上升较多。

二级市场:收益率整体上行。上周银行间信用品收益率跟随利率品,全周呈倒U型走势,截至周末收益率除短融在资金利率带动下较前一周下行,其余品种整体上行;信用利差整体变动不大,其中短端和7年期品种有所收窄,其余品种整体走阔;等级利差整体延续收窄,其中中低等级较为明显。上周交易所资金利率比较平稳,交易所市场信用债整体继续小幅下跌,煤炭、化工、有色、地产等行业均小幅下跌,钢铁行业略有上涨,城投债整体下跌。