国家统计局今年2月10日公布数据显示，1月CPI同比上涨0.8%，显著低于2014年12月CPI同比增速1.5%，也是自2009年11月以来首次跌破1%。

　　对资本市场而言，关心的是CPI低于预期对货币政策的影响。我们可以先从成因入手，通过分析成因来判断CPI的变化趋势，再而分析未来货币政策的走向。

　　1月的CPI同比增速骤降有春节错月因素的影响。由于去年春节在1月份，相应商品和服务价格上涨较多，抬高了今年1月CPI的基数较高，导致1月CPI涨幅回落。从统计局的分项也可以看到，1月CPI同比疲弱主要是由食品价格导致，其环比0.7的涨幅，仅为历年1月(或节前一个月)涨幅的1/3左右；非食品价格平稳，但环比表现与前期大体相同，因此春节错位因素应是本次CPI低于预期的主要因素。

　　基于上述的分析和判断，市场所担忧的输入性通缩带来CPI下行并非1月CPI低于预期的主要原因。而如果上述季节性因素成立，2月份应该就能看到CPI涨幅的回升。站在央行[微博]的立场，由于已经在2月初降准，并在之后持续通过逆回购、MLF等操作释放流动性，短期更可能进入一个货币政策效果的观察期，因此短期再次降息降准的可能性不是特别高。

　　从投资的角度来看，短期流动性一定是宽松的，市场关心的是能否超预期的宽松。从上述的分析来看，超宽松需要更多的激发因素，或是经济更低迷、或是输入性通缩明显传导到CPI。短期来看，货币政策目前处于一个观察期，因此当前市场更多的是处于往下有底，但上涨缺乏有力催化因素的阶段。在这个框架下，市场将更多的体现存量思维，在目前数据真空、流动性宽松的背景下，我们判断市场系统性风险不大，而成长股有望表现更好，精选个股、寻找阿尔法将是较为有效的投资策略。